IPO市场将至冰点后，投资机构开始将目光转向并购。

Wind数据显示，截至4月3日，A股发行市场已有89家企业撤回，去年同期为81家；上市企业数量锐减至31家，去年同期为70家。

IPO市场阶段性收紧后，被投企业上市计划接连搁浅，监管层面也多次表态，出台相关政策，严把发行上市准入关。而中基协最新数据显示，截至2024年2月末，存续私募股权投资基金31042只，存续规模11.04万亿元；存续创业投资基金23853只，存续规模3.26万亿元。

业内人士表示，随着基金存续期陆续到来，“退出堰塞湖”现象已十分严峻，在当前资本市场阶段性调整的背景下，越来越多的投资人将退出“第二选择”放在并购上。

IPO收紧后倒逼“并购”

“很多企业家也开始接受现实，上市确实不是创业最好的终点。”鹭能嘉实总经理郝大昭说道，如今在投资的过程中，会与创始人沟通，如果公司能够独立IPO，那么鼓励IPO。如果不能IPO，投资人会通过其他途径实现退出。

郝大昭所说的其他的途径，指的是“并购”，“核电类型的项目，产业方也许可以直接购买，一些行业对口的公司，也可以通过产业资本的朋友圈和影响力促成并购。”

业内人士分析称，虽然真正优质的项目，实现IPO只是时间问题，但考虑到基金的DPI（累计给出资人已对现的回报）或者LP（出资人）的要求，不少投资人自去年“827”新政开始关注并购策略。

2023年8月27日，证监会发文，明确表示“合理把握IPO、再融资节奏”“阶段性收紧IPO节奏”，自此IPO市场审核放缓，大量企业终止IPO。

“去年IPO收紧后，我们第一时间就向被投企业发问卷。”新微资本管理合伙人、执行副总经理张剑透露道，问卷含有两类问题，“一是现金流怎么样？我们希望能有两年及以上的现金流储备。二是愿不愿意接受收/并购？在这样的政策性窗口不会特别短的情况下，大家要有充分的准备，降低未来的预期。”

比邻星创投创始合伙人孙晓路本人聚焦于医疗器械领域的投资，他也向澎湃新闻表示，从去年开始“比较强烈”感受到并购市场活跃。“一方面，原来不接受并购的企业，现在都可以聊了。另一方面，更多的上市公司开始找我们寻求并购机会或者通过投资的方式获得重要产品的国内独家授权。”孙晓路表示，去年他们投资的五六个项目都在推动并购或战略合作，甚至出现了多家上市公司竞争同一家公司的情况。

一级市场投资人对并购的理念也在开始变化。“我们从去年开始，一直都在寻找一些收并购的标的。虽然从纯财务回报的角度来看，去年资产的价格还是偏高。可是今年，我们慢慢会撇开一些非市场化的因素来看，其实有一些已经ROE各方面比较理想的标的出现。”一位业内人士说道。

孙晓路认为，当前是投资比较好的时间点，“不仅资产价格便宜，还有比较充足时间做尽调；另外招人也容易得多。”

孙晓路强调，并购时代加速到来后，全产业链都得找资产。被投企业并购整合也是做大做强的一个方式，“去年，我们带着创始人，一起在全球考察去收购一些优质资产。”

作为行业瞩目的大事件，原阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇（逍遥子），于3月宣布将加盟晨壹基金。张勇表示，希望通过晨壹投资，聚焦技术发展和经济转型升级带来的产业变革和价值链重塑的巨大机遇。

值得关注的是，晨壹投资创始人刘晓丹在2023投资人年度会议上预测，“作为中国并购市场最早的一批从业者，第一次感觉产业竞争、资本市场、公司治理这三要素同时出现了，这跟美国七八十年代第四次并购浪潮有点像，并购市场系统性机会出现。这意味着尽管受牛熊波动影响，但并购市场会持续活跃。”

CVC成并购关键性力量

值得注意的是，具备并购的交易对手的主要群体之一就是CVC（企业风险投资）。CVC以独特的资源背景、产业优势和管理赋能的能力，成为市场当中的关键性力量。

根据《2024中国CVC影响力报告》，退出方式上，虽然IPO仍是产业资本的主要退出渠道，但通过IPO退出的比例在2021年达到最高后开始下降，近两年并购的退出占比逐渐增加。此外，上市企业仍为CVC出资的绝对主力，且出资趋势更加往头部上市公司聚集，绝大多数中小上市公司出资耐心和规模有限，但贡献了大量的低频长尾投资行为，使得市场呈现百花齐放、但火力集中的格局。

根据同花顺iFinD数据，一季度A股市场并购重组较为活跃。按首次公告日并剔除失败案例计算，截至3月31日，今年以来A股市场共披露561单并购重组案例，其中，披露金额的有426单，交易总金额约为3101亿元，较去年同期增长10%。

从行业来看，纵向延伸、横向扩展的并购节奏加快。其中，电子、基础化工、机械设备、医药生物等行业的并购数量均超过40单；电力设备、汽车等行业也较为活跃，一季度并购案例超过30单。

“产业资本的投资有它典型的优势就是在于背靠大集团，在促进产业化过程中，比传统的VC、PE更强的是专业产业化的能力和产业化的资源的导入，能够使得产业化走起来，成功的概率也相对提高。”新尚资本总经理茹华杰还认为，助力中国在硬科技和制造业的发展，尤其是新质生产力上，产业资本在大有作为。

业内人士认为，中国股权投资市场正在发生着显著的变化，资金端与资产端重心都开始转变，产业诉求成为股权投资下一个周期当中最关键的诉求，这也意味着CVC将在市场下一个周期当中扮演着重要的角色。