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2024年04月11日 11时49分31秒

　　结论

　　中长期（2024-2025）看涨不变，短期（2-3周）小幅度回调。

　　基于2023年12月27日《黄金：2024年展望》、2024年3月7日《金银：500不是终点》、4月8日《金银：真的是主升浪么？》、4月9日《金银：沪银涨停后是什么？》，对主逻辑、观点和策略进行跟踪follow。

　　关于黄金的研究框架有很多，都是对的，只是从不同角度，不同维度的分析。

　　目前主流的还是美国实际利率与金价负相关的框架。

　　在2023年至今的上涨中，各种不同的框架也都给出了清晰的上涨逻辑，如地缘避险引发上涨、央行购金增加引发上涨……

　　我们的黄金逻辑框架还是基于实际利率。目前在实际利率的框架，即实际利率=名义利率-通货膨胀，与金价负相关。

　　目前，降息与否对金价都是利多。

　　情景一：降息—名义利率↓—实际利率↓—金价↑

　　情景二：不降息=高通胀—通胀膨胀↑—实际利率↓—金价↑

　　因此，中长期而言，上涨趋势依然确定。Q2-Q3预计高点570元/克，预计2025年底上涨趋势结束，高点690元/克。

　　从三大属性和三个分析维度，金价上涨的逻辑非常清晰。2020年至2023年，全球各类型交易都没有很确定的交易机会，直到这波黄金的出现，强确定性吸引“饱受折磨”的投资者们，成为助推黄金上涨幅度的重要推手。

　　3月至今金价上涨过于快速，3月底至今白银开启补涨。关于金银之间的关系，之前介绍过，又如股票的“龙头”和“小票”，“小票”白银开始超涨，需要特别谨慎。

　　再进一步说，从基本面的质地分析，原油是非常差，一方面OPEC有超过300万桶闲置产能可以随时开启，另一方面油价对消费压制的反身性最强，高油价对消费压力传导非常快。那么，原油是否可以类比成“ST”？当“ST”原油都涨了，非常危险。

　　这是此次判断回调的主要依据，基本面有，但量价动能关系更重要。

　　基本面角度偏空的逻辑有四：1）CFTC管理基金极度超买；2）黄金ETF持仓从2023年5月持续的趋势性流出，与金价走势完全背离；3）美联储降息预期从6月调整到三季度，对金银价格利空；4）上涨中有地缘利好，那么地缘降温必然带动下跌。

　　因此，预计短期（2-3周）将出现回调，但预期幅度不大，预计在530元/克附近。

　　关于央行购金的逻辑，也是目前市场较为盛行的。

　　2023年，全球黄金储备3.59吨，年度增持近450吨。其中中国增持224.88吨，其次是波兰（+130.03吨）、新加坡（+76.28吨）。

　　截止2024年3月最新，中国央行连续17个月增持黄金，黄金储备占比由3.19%提升至4.62%。

　　2023年10月中央金融工作会议要求“稳慎扎实推进人民币国际化”，今年政府工作报告明确提出“统筹推进跨境贸易投融资便利化、人民币国际化和国际金融中心建设”，这意味着后期央行增持黄金还是大方向。

　　关于白银供需基本面的情况介绍，详见《金银：沪银涨停后是什么？》。

　　因为最近白银拉升中，市场开始关心白银的供需情况，投资者期望通过商品传统供需平衡的角度分析预测价格。

　　金银的供需平衡表无法预测价格，

　　金银的供需平衡表无法预测价格，

　　金银的供需平衡表无法预测价格！

　　重要的事情说三遍。

　　一方面金银的金融属性大于商品，非传统意义的的商品。另一方面 ，金银的供应都有再生，产量与价格高度正相关，需求都有投资（没有算ETF），即实物金银条、金银币等，销量与价格高度正相关；两者扰动下，供需平衡与金银价格属于自相关，供需差值变化完全无法对价格进行预测。

　　此外，关于光伏对白银需求的提振利好，并没有表面看起来那么大。2023年光伏用银超过电子电器成为白银最大工业需求，预计2024-2025年预计依然维持第一大白银工业需求，但2026年光伏用银下降，电子电器将重回白银第一大工业需求。

　　主要原因是目前银浆在光伏成本占比太高，银价的抬升将加速光伏行业OBB、低银化、去银化技术的迭代，单位光伏用银下降趋势显著。光伏对于白银的利好目前已经price-in在价格中，单位用银降幅过快，恐发生需求大幅不及预期，造成白银相对黄金表现偏弱。

　　（曹姗姗 资深研究员期货交易咨询资格证号：Z0013588）

原标题：河南省盛大文化教育集团领导一行到内乡云露山考察

春阳微露,惠风和熙，内乡县马山口镇云露山景区，清新如洗,山水吐艳。近日,河南省盛大文化教育集团领导一行踏着青艳春色深入云露山考察交流。

考察前,内乡云露山景区董事长向考察团一行详细介绍了云露山景区近年来的谋划、打造、发展状况,考察团领导一行对云露山文旅融合及中草药研学等特色亮点执法予以充分肯定。

在对景区旅游发展状况的考察时,河南盛大文教集团领导一行对云露山气候、植被、地理环境、天下第一彩虹瀑布、药王文化、红石峡水库、动植物资源等和“一山一研一漂流”的发展思路表示由衷称赞。

云露山研学及科普基地对考察团来说,不仅是一个关注点,更是一个聚焦点。“旅游+研学”“旅游+科普”,把稳了时代脉搏,把准了发展方向,是景区发展提升新质生产力的现代化基础。考察团一行对中草药高质量天然发展优势、中医药文化打造及场地队伍建设产生了浓厚的兴趣。

康养基地是最宝贵的民生基地。内乡马山云露山采用“旅游+”场景应用模式，如：旅游+中医药文化、旅游+森林康养、旅游+医养康养等真实现状，以及高品位的康养品牌,林林总总的绿色保健品,收获了考察团一行对云露山“天然养吧”的赞美之情。

在内乡县云露山峡谷漂流,丰富的自然景观和泓阔的天然水资源，以及各种各样的配套设施、全流程的天然饮用水及其经济效益,把考察团一行带到了“山色旖旎水更奇,润景倾心向痴迷”的幻景之中。

内乡县红石峡水库的生态意义重大,是马山云露山景区的景中优景、美中致美,是全县重要的民生工程,对“药王瀑”景观的观赏价值来说,无疑是一个“云中唯看库水盈,七仙垂涎沐浴情；引来天河鹊桥渡,喜煞炉香金丹成”的多元经济增长点。考察团领导一行感慨良多地说：“不管是天然库还是人工库,都能成为造福内乡县人民的项目库+金银库!”

河南盛大文教考察团领导一行还考察了云露山其它几处值得留恋的地方,对内乡马山云露山待开发景区的建设，提出了科学性规划、前瞻性建议和指导性意见。

“云露山资源雄厚,发展前景看好,建设者高瞻远瞩,地脉、人脉、情脉得天独厚,再加上文旅外延的文化拓展,定会使内乡马山口镇云露山蝶变金山银山、层层闪亮、处处放彩,成为区域旅游行业的新高地标!”考察团领导一行予以高度评价并愿景展望讲道。（周君晓 刘琦超 谭庆）返回搜狐，查看更多