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　　来源：证券市场周刊

　　孙旭东

　　建议万华化学的管理层高度关注公司的财务安全，慎重对待每一笔资本支出。公司连年发生巨额的资本支出，这些资本支出未来能产生什么样的经济效益，无论是对管理层，还是对投资者，都将是巨大的考验。

　　本刊特约?孙旭东/文

　　万华化学（600309.SH）2023年度利润分配预案为：以2023年12月31日总股本3，139，746，626股为基数，用可供股东分配的利润向全体股东每10股派发16.25元现金红利（含税）。

　　以5分制进行评价，我给这一预案打4分。

　　万华化学2023年度的派息率为30%，较前几年有下降趋势。不过，大多数投资者对此并没有多大意见。毕竟，公司资金也出现紧张是状况。

　　从2024年开始，我在点评公司的近5年现金分红情况表中不再列示资产负债率指标，代之以Z值指标。我认为，与资产负债率相比，Z值考虑的因素更多，能够更准确地衡量企业的财务安全程度。

　　可以看到，近3年来万华化学的Z值下滑的速度可比派息率快多了。这意味着，尽管派息率在降低，但公司为分红付出的努力反而是更大了。因此，给予其4分的评价并不为过。

　　虽然如此，我们还是有必要讨论一下万华化学的财务状况为什么会出现下滑。2023年对公司进行点评时，我提出“对万华化学2023年的经营现金流应该不会抱过高的期望”，但也没想到公司经营活动产生的现金流量净额比2022年还少了近100亿元。同时，公司投资活动产生的现金流量净额又比上一年减少了100亿元还多。这样算下来，公司的自由现金流同比少了约200亿元。

　　在这种情况下，万华化学只好通过增加负债来弥补资金缺口。2023年末，公司的有息负债增至908.26亿元，比一年前增加了155.32亿元。

　　万华化学的管理层应该是已经意识到了财务问题。在公司的有息负债中，流动负债同比减少了14%，非流动负债则增加了146%。

　　显然，公司有意优化负债结构，以免未来出现流动性危机。此前，连评级机构都注意到“公司融资偏好倾向于短期债务”。

　　随着长期借款的增长，万华化学的借款利率也随之上升——2022年，长期借款的利率在0.05%至3.90%的区间之内，而2023年变成了在0.30%至4.55%的区间内。由此可见，银行虽然不像债券市场上的投资者们那么敏感，但也绝不会无视风险。

　　从年报中披露的“在建工程”情况来看，万华化学2024年仍将发生巨额的资本支出。这使人们不得不对公司的未来产生些许担忧，还有人对部分资本支出的合理性产生了怀疑。

　　我回顾了一下万华化学的历史，发现2015年时公司的处境比2023年还要艰难一些：那一年，其净资产收益率只有14.67%，资产负债率却高达68.99%。

　　2023年末，万华化学的资产负债率为62.67%。以2003年末的数据做一个估算，公司的负债增加516亿元后，资产负债率才能达到2015年末的水准（68.99%）。这样看来，如果2024年能保持与2023年相同的盈利能力，除非公司把绝大部分在建工程在一年内完工，其财务状况应该不会比2015年更差。

　　虽然如此，我还是建议万华化学的管理层高度关注公司的财务安全，慎重对待每一笔资本支出。公司连年发生巨额的资本支出，这些资本支出未来能产生什么样的经济效益，无论是对管理层，还是对投资者，都将是巨大的考验。

　　（作者为资深投资人士。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）