财联社4月11日讯（编辑 潇湘）周三，又一份全面超预期的美国CPI数据，令整个华尔街陷入了风声鹤唳之中。而对此，在CPI数据发布前就认为该份报告将对美联储决策意义重大的美联储喉舌Nick Timiraos，也在北京时间周四早间最新发文称：当前美联储降息已不再仅仅只是“何时”的问题，还包括了“降不降”的悬念！

　　这位被业内誉为“新美联储通讯社”的华尔街日报著名记者表示，稳健的招聘数据、通胀率或将长期接近3%而非美联储2%目标的前景，可能会令人产生怀疑——在没有证据表明经济出现更大幅度放缓的情况下，美联储究竟是否还能够在今年晚些时候降息。

　　“最后一英里”变成了“万里长征”？

　　Timiraos指出，包括美联储主席鲍威尔在内的美联储官员，在今年年初似乎还曾顺风顺水：2023年底通胀降温的速度超过了央行内外大多数经济学家的预期，尤其是考虑到招聘和经济增长出乎意料强劲的话。

　　这种范围广泛的通胀回落势头曾一度让人们有理由相信，抗通胀战役的“最后一英里”并不困难：通胀(核心PCE数据)在从2022年6月的7%峰值下降到2023年底的3%之后，可能会温和地回落到美联储2%的目标，而不会经历鲍威尔曾经警告过的劳动力市场可能出现的“痛苦”。

　　但眼下，连续第三个月物价数据的超预期，却可能促使官员们重新回到了一种不确定的等待模式。

　　Timiraos就表示，最新的数据其实提出了两种不同的可能性：

　　第一种可能是，美联储关于通胀继续走低——但是以不均衡和“颠簸”的方式走低的预期，仍然并未改变(当前只是颠簸幅度变得更大了)。在这种情况下，美联储今年仍有可能降息，只是会推迟并放慢降息步伐。

　　而第二种可能是，通胀率并不是“颠簸”在通往2%的道路上，而是将彻底停留在接近3%的水平上。在这种情况下，如果没有证据表明经济正在明显放缓，这可能会使降息的理由完全消失。

　　当前通胀处境：该“自下而上”还是“自上而下”解读？

　　Timiraos认为，想要知道上述两种可能性更偏于哪一个，包括美联储官员和市场人士可能也需要先统一一个“口径”：究竟是该“自下而上”，还是“自上而下”解读当前充满粘性的通胀？通胀的驱动因素又究竟是什么？

　　在此之前，美联储以外的一些官员和经济学家对通货膨胀采取了“自下而上”的分析思路。他们认为，最近几个月较高的服务业通胀反映了与疫情有关的干扰的遗留影响，而非劳动力市场过热。随着劳动力市场失衡的消退，服务业通胀应该会降温。

　　Timiraos提到了汽车保险的例子——车险涨幅近来始终异常之大，Timiraos认为这很可能反映了几年前汽车价格飙升后，保险公司因更换失事车辆的成本飙升而提高保费的情况。

　　但事实上，Timiraos表示，一些美联储官员也已经开始对这种自下而上的分析思路持怀疑态度，转而认为应该采取自上而下的方法。他们担心的是，经济和劳动力市场可能需要进一步放缓，才能防止企业推动更多的物价上涨。

　　达拉斯联储主席洛根(Lorie Logan)上周就表示，美国1月通胀率的大幅上升可能并非是异常。她认为，“整个物价变化的分布已经转向了涨幅更大的方向”。

　　此外，里士满联储主席巴尔金也指出，他担心即使最大的物价涨幅已经成为过去，但公司和企业主可能会再度鼓起勇气，提高售价以增加收入。

　　哈佛大学经济学家Jason Furman表示，“很多‘自下而上’分析观点，在很大程度上忽略了它也需要进行‘自上而下’的叠加，有些东西之所以更贵了，是因为人们已买得起这些更贵的东西。”

　　美联储和华尔街预测节奏已被打乱？

　　无论如何，最新的CPI报告很可能已打破了美联储与不少华尔街机构的节奏。

　　Timiraos着重提到了鲍威尔在3月国会半年度证词时的一段讲话。鲍威尔当时表示，美联储官员距离获得在年中降低利率所需的信心“并不遥远”。再出现一两次良性的物价读数，可能就足以让官员们得出结论，利率可以重新调整至更低水平。

　　鲍威尔当时还称，“我们不希望出现这样的情况——即去年六个月的良好通胀数据并不能准确反映基础通胀的情况，所以我们要谨慎行事。”

　　很显然的是，鲍威尔和他的同事们一直在寻找一个可信的理由来启动降息。但这个理由迄今都没能从数据中寻找到。

　　Timiraos表示，由于1月和2月的数据强于预期，再来一份不符合预期的数据将开始使更多令人困惑的问题浮现出来，其中包括：如果美联储今年无法实现任何降息，如果投资者对美联储实现软着陆过于信任，那该怎么办？

　　Timiraos提到，许多华尔街预测人士在周三已不再预测美联储将在6月降息以及今年能降息三次。高盛和瑞银的经济学家现在就分别认为美联储将从7月和9月开始降息两次。巴克莱银行的分析师则预计今年只会在9月份降息一次。

　　加拿大皇家银行资本市场利率策略师Blake Gwinn也表示，“6月份的降息是我们预期年内降息三次的关键。而如果(6月)没能降成息，我们认为第一次降息将很容易推迟到12月份。”

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