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2024年04月12日 02时09分52秒

　　结论

　　中长期（2024-2025）看涨不变，短期（2-3周）小幅度回调。

　　基于2023年12月27日《黄金：2024年展望》、2024年3月7日《金银：500不是终点》、4月8日《金银：真的是主升浪么？》、4月9日《金银：沪银涨停后是什么？》，对主逻辑、观点和策略进行跟踪follow。

　　关于黄金的研究框架有很多，都是对的，只是从不同角度，不同维度的分析。

　　目前主流的还是美国实际利率与金价负相关的框架。

　　在2023年至今的上涨中，各种不同的框架也都给出了清晰的上涨逻辑，如地缘避险引发上涨、央行购金增加引发上涨……

　　我们的黄金逻辑框架还是基于实际利率。目前在实际利率的框架，即实际利率=名义利率-通货膨胀，与金价负相关。

　　目前，降息与否对金价都是利多。

　　情景一：降息—名义利率↓—实际利率↓—金价↑

　　情景二：不降息=高通胀—通胀膨胀↑—实际利率↓—金价↑

　　因此，中长期而言，上涨趋势依然确定。Q2-Q3预计高点570元/克，预计2025年底上涨趋势结束，高点690元/克。

　　从三大属性和三个分析维度，金价上涨的逻辑非常清晰。2020年至2023年，全球各类型交易都没有很确定的交易机会，直到这波黄金的出现，强确定性吸引“饱受折磨”的投资者们，成为助推黄金上涨幅度的重要推手。

　　3月至今金价上涨过于快速，3月底至今白银开启补涨。关于金银之间的关系，之前介绍过，又如股票的“龙头”和“小票”，“小票”白银开始超涨，需要特别谨慎。

　　再进一步说，从基本面的质地分析，原油是非常差，一方面OPEC有超过300万桶闲置产能可以随时开启，另一方面油价对消费压制的反身性最强，高油价对消费压力传导非常快。那么，原油是否可以类比成“ST”？当“ST”原油都涨了，非常危险。

　　这是此次判断回调的主要依据，基本面有，但量价动能关系更重要。

　　基本面角度偏空的逻辑有四：1）CFTC管理基金极度超买；2）黄金ETF持仓从2023年5月持续的趋势性流出，与金价走势完全背离；3）美联储降息预期从6月调整到三季度，对金银价格利空；4）上涨中有地缘利好，那么地缘降温必然带动下跌。

　　因此，预计短期（2-3周）将出现回调，但预期幅度不大，预计在530元/克附近。

　　关于央行购金的逻辑，也是目前市场较为盛行的。

　　2023年，全球黄金储备3.59吨，年度增持近450吨。其中中国增持224.88吨，其次是波兰（+130.03吨）、新加坡（+76.28吨）。

　　截止2024年3月最新，中国央行连续17个月增持黄金，黄金储备占比由3.19%提升至4.62%。

　　2023年10月中央金融工作会议要求“稳慎扎实推进人民币国际化”，今年政府工作报告明确提出“统筹推进跨境贸易投融资便利化、人民币国际化和国际金融中心建设”，这意味着后期央行增持黄金还是大方向。

　　关于白银供需基本面的情况介绍，详见《金银：沪银涨停后是什么？》。

　　因为最近白银拉升中，市场开始关心白银的供需情况，投资者期望通过商品传统供需平衡的角度分析预测价格。

　　金银的供需平衡表无法预测价格，

　　金银的供需平衡表无法预测价格，

　　金银的供需平衡表无法预测价格！

　　重要的事情说三遍。

　　一方面金银的金融属性大于商品，非传统意义的的商品。另一方面 ，金银的供应都有再生，产量与价格高度正相关，需求都有投资（没有算ETF），即实物金银条、金银币等，销量与价格高度正相关；两者扰动下，供需平衡与金银价格属于自相关，供需差值变化完全无法对价格进行预测。

　　此外，关于光伏对白银需求的提振利好，并没有表面看起来那么大。2023年光伏用银超过电子电器成为白银最大工业需求，预计2024-2025年预计依然维持第一大白银工业需求，但2026年光伏用银下降，电子电器将重回白银第一大工业需求。

　　主要原因是目前银浆在光伏成本占比太高，银价的抬升将加速光伏行业OBB、低银化、去银化技术的迭代，单位光伏用银下降趋势显著。光伏对于白银的利好目前已经price-in在价格中，单位用银降幅过快，恐发生需求大幅不及预期，造成白银相对黄金表现偏弱。

　　（曹姗姗 资深研究员期货交易咨询资格证号：Z0013588）

为深入推进打击整治网络谣言专项行动，不断净化网络环境，全面营造打击整治网络谣言的浓厚氛围。近日，哈尔滨市公安局呼兰分局组织网安大队联合公园路派出所共同邀请呼兰区人民法院，开展“打击整治网络谣言”座谈研讨活动。

民警向法院工作人员介绍了当前全市公安机关全力开展打击整治网络谣言专项行动的部署要求及主要成果，并结合身边典型案例，剖析了网络谣言的主要表现形式、涉及领域及社会危害。座谈中，双方围绕打击整治网络谣言相关法律法规，以及造谣传谣需要承担的法律责任进行认真分析与热烈研讨，并结合真实案例互相分享了打击、整治、宣传等方面的先进经验与方法路径。

下一步，呼兰分局将继续加强部门联动合作，共同维护天朗气清的网络环境，持续推进打击整治网络谣言专项行动走深走实。（中国日报黑龙江记者站 周慧颖）