日前，武汉长利新材料科技股份有限公司(简称“长利新材”)预披露招股书，拟募资50亿元闯关沪市主板。

公司从事玻璃产品的研发、生产与销售，主要产品包括浮法玻璃、镀膜玻璃、光伏玻璃和其他深加工玻璃，是国内浮法玻璃十强生产企业，华中地区最大的Low-E镀膜玻璃生产企业。

其中主要产品浮法玻璃，下游主要应用于房地产市场。现阶段房地产市场持续调整，也给玻璃行业造成了一定的不确定性。而募投项目光伏玻璃生产线存在一定的建设期和达产期，在项目建成后，公司也存在产能无法消化的市场风险。

值得一提的是，在上市前的2021年7月，公司控股股东长玻实业启动股份回购，向399位股东支付了全部股份回购款。

业绩快速增长，房地产市场调整带来不确定性

招股说明书显示，2019年至2021年(报告期)，公司营业收入分别为22.40亿元、23.12亿元和33.99亿元;扣非后归属于公司股东的净利润分别为3.39亿元、5.64亿元和10.56亿元。主营业务毛利率分别为26.89%、38.82%和46.25%，呈快速上升趋势。

经营业绩图

报告期内，公司经营实力和盈利能力保持在较高水平，营业收入及扣除非经常性损益后归属于普通股股东的净利润均持续增长。公司2021年营业收入较2019年增长了11.59亿元，增长51.74%;2021年扣除非经常性损益后归属于普通股股东的净利润较2019年增长了7.17亿元，增长了211.79%。

不过在公司业绩快速增长的背后存在未来的不确定性。公司表示，主要受益于玻璃价格上涨，公司毛利率呈持续上升趋势。公司毛利率水平主要受玻璃售价及原材料价格影响，两者受市场因素影响较大。2016年后，受到房地产行业对玻璃需求带动以及平板玻璃产能限制等因素的影响，玻璃产品价格处于高位。

随着房地产行业调控政策趋严使得该行业出现负增长、平板玻璃产能放开导致产能增速过快等使得玻璃行业现有供需关系被打破，或原材料价格大幅度上升，都可能导致玻璃产品销售价格下滑或公司产品成本增加，从而导致公司毛利率水平下降，继而影响公司整体经营状况和盈利水平。实际上，这两年来，浮法玻璃的销量已经呈下降趋势。

浮法玻璃销售图

与此同时，浮法玻璃生产工艺必须连续生产，公司在经营过程中会保持一定规模的原材料和产成品库存。报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.54亿元、1.59亿元和2.36亿元，不断增加。随着公司主营业务规模的不断扩大，存货账面价值呈持续增长趋势。如果未来公司产品价格和原材料价格发生不利变动，公司存货将面临跌价风险，会对公司经营业绩产生不利影响。

50亿豪投光伏玻璃，毛利率波动大

公司本次拟公开发行普通股(A股)数量不超过7910.00万股，募集50亿元将用于长利广西硅科技产业园项目一期工程、长利北海研发中心项目和武汉研发中心建设项目、长利汉南玻璃加工中心技术改造项目及补充流动资金。

募投项目图

其中，募投项目所需资金最大的是长利广西硅科技产业园项目一期工程和补充流动资金。长利广西硅科技产业园项目一期工程总投资50亿元，拟投入募集资金27.74亿元。

该项目分为“铝硅酸盐光伏盖板薄玻璃生产线及配套光伏玻璃深加工线建设项目”、“石英砂制备生产线项目”和“高效光伏电池组件生产线”三个子项目，本次拟投入募集资金进行“铝硅酸盐光伏盖板薄玻璃生产线及配套光伏玻璃深加工线建设项目”的建设。

“铝硅酸盐光伏盖板薄玻璃生产线及配套光伏玻璃深加工线建设项目”新建两条1.250T/D一窑多线铝硅酸盐光伏盖板薄玻璃生产线及配套光伏玻璃深加工线，总投资284.000.00万元，预计可实现产能12.513.00万平方米/年。

公司表示，该项目存在一定的建设期和达产期，在项目实施过程中和项目实际建成后，如果未来市场环境突变、行业竞争加剧或市场开拓未达预期，公司将面临产能无法消化的市场风险。

实际上，近年来，相比于其他玻璃产品，光伏玻璃的毛利率变动较大。

主要产品毛利率图

报告期内，光伏玻璃的毛利率分别为24.42%、49.80%、37.24%，光伏玻璃毛利率的变化，主要系光伏玻璃市场价格波动所致。

光伏玻璃毛利率变化图

公司表示，从2019年四季度开始对外销售光伏玻璃，产线投产初期，劳动生产率较低，单位成本较高，毛利率较低。2020年度，随着销售价格上升，成本下降，光伏玻璃毛利率大幅上升。2021年度，光伏玻璃市场产能回升，纯碱、硅砂等原材料价格的上涨，光伏玻璃毛利率下降12.56%。

光伏玻璃赛道的激烈竞争，给进入该行业不久就巨额投资的长利新材带来了较大的风险。

2021年刚刚减资，一年后巨额融资

公司控股股东为长玻实业，截至招股说明书签署日，长玻实业直接持有公司发行前总股本的86.94%。公司的实际控制人为易乔木先生，易乔木直接持有公司210万股股份，通过长玻实业间接持有公司9731.33万股股份，通过武汉长旭、武汉长谦、武汉旭永三个持股平台合计间接持有公司0.57万股股份，占公司发行前总股本的41.90%。

2021年6月，考虑到长利新材上市具有不确定因素，部分股东希望提前退出长玻实业。长玻实业于2021年7月启动股份回购，长玻实业与399位股东签署了《股份回购协议》，向399位股东支付了全部股份回购款，回购单价为10元/股。

之后，长利新材进行连续金额巨大的融资，并于近日提交了招股说明书。其中，2021年11月，新增股东达晨创鸿、财智创赢、三亚达晨分别以1.86亿元、380万元、1000万元注资，短短半年后，增资单价涨到了为25.14元/股。

2021年12月，湖北高投、华仓芯跃、高质量发展基金、泰富汇通壹号、泰富汇盈陆号、泰富汇盈柒号等注资，增资单价也涨到了25.62元/股。