最近半年，美元持续升值。这对于原料采购与生产加工在国内、市场在海外的中国光伏企业而言，无疑是重大利好。在这一轮美元加息与升值周期中，光伏企业获益几何？为何有人踩准了节奏与周期，有人却踏空甚至做反了方向？

强势美元搅动全球各国经济之际，一场“反向货币战”其实已然硝烟四起。

央行9月26日发布消息称，为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，中国人民银行决定自2022年9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。

民生银行首席经济学家温彬表示，这将提高银行远期售汇成本，降低企业远期购汇成本，进而减少即期市场购汇需求，有助于外汇市场供需平衡。从我国经济基本面来看，预计三季度GDP增速较二季度明显回升，国际收支状况良好，通胀水平温和可控，人民币不存在持续贬值的基础。

01汇兑损益，有人收益丰厚，有人却做反了方向？

以今年第一个工作日的汇率公告为基准，即2022年1月4日中国外汇交易中心经中国人民银行授权公布的人民币汇率中间价，为1美元对人民币6.3794元。

截至今年6月30日，人民币汇率中间价为1美元对人民币6.7114元。半年时间，美元对人民币升值约为5.2%。另外，根据美联储公布的美元指数，今年上半年美元对主要贸易伙伴国货币升值5.0%。

笔者想说明的是，之所以仍然选择630这样一个现在看已经失去指导意义的时间点，主要是考虑与各家企业的财报时间窗口保持一致。

在人民币贬值背景下，出口占比高的光伏组件企业与逆变器企业受益明显。笔者选取了4家组件和6家逆变器企业，对其汇兑损益等相关财务指标汇总如下：

各公司2022年半年报

中信建投在今年二季度的一份研报中指出，在美元订单价格不变的情况下，人民币相对美元每贬值1%，光伏组件将增加1.5分/W净利润，逆变器将增加0.29分/W净利润。

笔者并不了解其背后的测算依据，不知这一公式的真实性。不过，姑且先按照中信建投的公式做个简单测算，再从常识角度进行验证：

以晶澳科技为例，今年上半年，晶澳科技公告的汇兑收益为0.99亿元。今年上半年，晶澳光伏组件出货量为15.67GW，按其公告的海外业务占比测算，海外出货约为10.95GW。以中信建投的逻辑，人民币每贬值1%即增加1.5分/W净利润的话，5.2%对应0.078元/W的净利润。以10.95GW的海外出货量计算，意味着增加了8.54亿的净利润。这与晶澳公告的0.99亿汇兑收益，差距悬殊。

再以阳光电源为例，今年上半年，阳光电源公告的海外逆变器出货量为19GW。按中信建投的逻辑，人民币每贬1%增加0.29分/W净利润的话，今年上半年阳光电源将增厚29.65亿的汇兑收益。根据阳光电源半年报，今年上半年公司汇兑收益约为2.25亿，差距同样悬殊。

实际上，如果不考虑套保对冲手段以及非美元结算等因素，简单粗暴来说，今年上半年人民币贬值5%的话，这实际上意味着各家公司在结汇时会多换回比汇率变化前多5%的人民币，即汇兑收益，基数是海外销售额。这对于利润微薄的光伏组件企业和利润同样微薄的光伏逆变器企业而言，营收中的出口部分净利润率能一下子提升5%，这简直是天文数字了。

以晶科能源为例，今年上半年，其境外毛利率为11.57%，境内为6.4%。今年上半年，晶科能源来自汇兑的收益高达3.9亿元。晶科能源相关负责人告诉笔者，出口企业一般都会做外汇套期保值，以对冲汇率波动风险，当然各家公司水平有高有低，体现在汇兑损益上，也会有很大差异。

今年上半年，新冠疫情叠加地缘政治，大宗商品价格波动加剧，人民币汇率双向波动特征明显。面对原材料波动、汇率波动等风险，越来越多上市公司加入套保行列，期货及其他衍生品工具成为实体型企业稳定经营的利器。

据期货日报不完全统计，截至6月30日，两市共有857家A股上市公司发布了关于开展套期保值业务的公告，其中，有594家仅开展了外汇套保，144家仅开展了商品套保，有119家同时开展外汇套保和商品套保。

最近一两年海外光伏市场发展迅猛，各家光伏企业基本都有外汇套保业务，以对冲汇率波动风险。对于汇率风险的把控，也成为各家公司财务能力中的重要单项。

比如，作为组件龙头的天合光能，在人民币大幅贬值背景下，今年上半年仍然有7900万的汇兑财务费用。中信建投认为，这主要是天合同时持有的美元债超过了其持有的美元资产所导致。

但是，作为逆变器龙头的锦浪科技，今年上半年来自汇兑损益的财务成本是487万，禾迈股份是118万。锦浪科技9月26日在互动平台表示，公司出口产品主要采用美元、欧元、英镑等外币进行报价和结算。对于汇率完全外行的笔者都有点好奇，这些企业的外汇套保业务是怎么做的，难道这些公司的财务团队对于汇率的判断，完全弄拧了吗？

02光伏企业如何打赢“货币战争”？

以龙头企业隆基绿能为代表，多年来其净利润其实一直受汇率波动影响，具体如下：

不难看出，即使如隆基者，在汇率波动面前，也是输多胜少。

汇率就像股市，估计连巴菲特也无法预测。对于各类专业机构的预测，只是参考，也不可全信。笔者看到中信建投今年5月还发布过一个预测，现在看基本就是反向指标了。只是不知道，这样的观点，会不会影响到天合光能、锦浪科技、禾迈股份这些公司的判断。

今天，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2022年9月27日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0722元，下调424点，创2020年6月30日以来新低。这个美元汇率，较年初涨10.86，较6月30日涨5.38%。

以此计算，中国光伏企业在今年第三季度的汇兑收益将同样是惊人的，可能超过整个上半年。即，假设在一种理想状态下，不对汇兑损益进行任何干预，不考虑除美元外的其它币种结算，光伏企业外海营收部分的净利润率，因为美元汇率的波动，今年前三季度就能提升10个百分点。

当然，谁在年初时又能想得到呢？

2020年6月至今美元人民币中间价走势

也有机构认为，人民币走低对于出口的影响相对有限。

据第一财经报道，国海证券就认为，汇率的变化并不会即时反映于出口增速上。根据历史经验看，出口一般要滞后汇率3个月以上。其次，人民币近期的贬值，主要由于美元指数上升过快所致，而人民币相对其他一揽子货币并未贬值，甚至略有升值，近期的汇率波动在短期内对我国出口影响相对有限。

后记

总之，今年下半年，光伏组件企业与逆变器企业虽然面临欧美市场各种非市场因素的无理阻挠，但在能源危机叠加气候危机等多重因素刺激下，出口大幅增长已成定局。

站在这样的基本盘上，虽然硅料价格仍然高企，利润已经薄如纸，同样，光伏逆变器（储能逆变器除外）企业在激烈的市场竞争中，利润也如纸一般薄，但光伏组件和光伏逆变器们的日子却未必会难过。因为，除了迅速扩容的市场、高额的出口退税可以支撑业绩以外，来自汇兑的收益亦将非常可观。