未来1-2年，硅料的大规模扩产及监管部门监管强化，此前盈利飙升的多晶硅企业在中期内或面临向下的拐点，行业利润的空间有望向下游光伏组件倾斜。

刚刚过去的三季度，多晶硅企业的盈利继续攀升。

10月10日，行业龙头通威股份（600438）预计前三季度归属于上市公司的净利润为214亿-218亿元，同比增加近260%至267%。这意味着，三季度，通威股份有望实现100亿元左右的净利润，其中重要的原因是高纯多晶硅市场需求旺盛，价格同比上涨，叠加公司新产能爬坡达产。

以年的产量计算，通威股份的产能占多晶硅行业的比例在25%，随着年的产能释放，其市场份额或超过30%。保守估计，前三季度多晶硅行业的净利润有望超过500亿元，行业年的利润有望创纪录。

不过，另一方面，多晶硅价格的暴涨也引起了监管部门的注意。10月9日，工业和信息化部、市场监管总局、国家能源局约谈部分多晶硅骨干企业，要求不搞囤积居奇、借机炒作等哄抬价格的行为。

作为光伏产业的上游，多晶硅几乎占据了行业利润的大头，这也引发了新的一轮扩产。据不完全统计，到年年底，中国多晶硅产能将超过400万吨，相对于年年底几乎增加了8倍，如果这些产能完全释放，行业供给紧张的局面将大大缓解，从中长期看，多晶硅企业丰厚的利润不可持续，光伏产业的利润空间有望向下游倾斜。

硅料的涅槃

历经20年的发展，中国光伏已成为一个具有全球竞争优势的产业。

自无锡尚德规模上产能开始，中国光伏产业开始了自我升级迭代之路，期间虽然出现了无锡尚德、赛维LDK倒闭事件，也经历了欧盟反倾销调查及国内年光伏新政等冲击，但产业在曲折中前行，特别是技术路线由多晶向单晶转变，打开了光伏发电转换率提升的大门，从而推动了度电成本的持续下降，自年起，中央财政对光伏发电企业不再补贴，光伏正式进入平价时代。

在这一过程中，光伏产业链全面崛起，从上游的多晶硅到电池片，再到光伏组件以及光伏设备、辅料等各个环节，中国均出现了具有全球话语权的企业。

截至年，中国光伏组件产能为359GW，产量为182GW，全球市场超过70%的组件来自中国。

多晶硅是光伏组件的重要原料，长期在光伏组件中占据30%以上的成本，也是其中自我升级的代表。年，由于技术不过硬，提纯的纯度达不到光伏发电的要求，中国多晶硅几乎全部依靠进口，由于中国推进新能源建设，国际市场价格在当年一度达到35万元/吨，国内下游企业不得不为高价硅料买单；13年后的年，中国企业已经占据了全球70%以上的产能，进口比例大幅下降，而自年的此轮价格上涨让中国企业赚得盆满钵满。

多晶硅的成本主要是工业硅、电价及其他成本，其中工业硅和电价占比均在30%以上，而电价成本的下降成果显著——可谓量价齐跌：一方面是充分利用了低成本的水电和煤电，不少多晶硅企业设于水电丰富的云南、四川等省，或者煤炭资源丰富的内蒙古及新疆；另一方面则是技术进步带来的电能损耗的下降，其技术路线分为西门子改良法和流化床法，两条路线都持续进步中，中国目前主要采用西门子改良法，通过国内多晶硅企业和光伏设备企业的改进，综合能耗不断降低，每吨综合电耗已经由10年前的超过12万度下降至年的6.6万度，具有规模优势的企业综合电耗已经下降至6万度左右。

这一过程中，企业面临残酷的竞争。据《中国能源报》，国内多晶硅企业数量已经由年年初的24家下降至年年底的12家，不少能耗高、缺乏规模优势的企业淘汰出局，行业集中度也大幅提升。2017-2019年，行业前十名多晶硅企业的产量占行业总产量的比例分别为76.03%、79.92%和92.11%。

年上半年，通威股份的市场份额接近30%，随着行业龙头企业的扩产，硅料有望维持较高的集中度。

正是有了激烈竞争和长期的降本增效，硅料价格维持了长期的低位，年上半年一度下跌至不足6万元/吨。此后，受煤炭等大宗商品价格的推动及俄乌冲突引发的海外需求大增，多晶硅价格开启了上涨之路。年，多晶硅价格分别为每吨6万元、5.82万元和15.03万元，年上半年更是上升至每吨21万元，从7月份至今处于30万元/吨的高位运行中，这几乎创下10年来的新高。

拐点隐现

年四季度至年二季度将成为多晶硅景气度的拐点。

首先，多晶硅的产量在快速释放。截至年，中国多晶硅产能为52万吨，产量大约是49.8万吨，其中约有45万吨用于光伏。

据中国有色金属硅业分会专家副主任吕锦标介绍，年多晶硅扩产规模达68.4万吨，主要产能释放在三季度，到年年底中国多晶硅产能将达120万吨，预计产量为82万吨。

按照国泰君安证券测算的装机容量与多晶硅比例，上述产量大约对应全球234G的装机容量。年全球光伏装机量为175G，其中国内约为55G，创历史新高。

受俄乌冲突影响，欧洲加快了能源转型的步伐。年1-8月，国内光伏组件产量约为179GW，组件出口量超100GW，已经超过年出口量，其中对欧盟国家出口量为163.6GW，占比超过一半。

基于供应能力及需求超预期，中国光伏行业协会预计，年全球光伏装机约240GW-250GW，同比增加40%以上，年全球市场需求预计为360GW-370GW。

考虑到全球需求的暴增，即便年多晶硅处于紧平衡状态，年乃至年的大扩产将会导致行业供给过剩。

受煤炭价格上涨和云南水电价格优惠取消影响，叠加上游工业硅价格的上涨，多晶硅成本出现了一定幅度的上涨，但上半年多晶硅价格高位运行诱发了更多产能扩张冲动。

据大全能源年半年报，公司多晶硅单位成本为6.3万元/吨，单位现金成本为5.78万元/吨，一、二季度多晶硅的销售均价（不含税）分别为每吨20.8万元、21.9万元，公司上半年毛利率为70.47%。公司上半年销量为7.64万吨，净利润为95.25亿元，对应的每吨税后净利润为12.47亿元。

从各家披露的投资计划看，投资1万吨西门子改良法的多晶硅产线大约需要7亿-8亿元，时间周期大约是18个月，资金投入门槛并不高，这意味着多晶硅企业当前销售1吨硅料的净利润可以投资至少1.5吨的产能，从建设到投产不超过2年，目前行业的暴利大大刺激了原来多晶硅企业的扩产冲动。大全能源年IPO时的产能大约7万吨，IPO募集资金投资了3.5万吨，又在年7月底公告拟在包头投资建设“30万吨工业硅+20万吨有机硅”项目，项目达产后，公司产能在年基础上再增加2倍。

行业龙头通威股份的扩产势头更大。通威股份年年底产能为18万吨，年包头5万吨投产、乐山三期12万吨开工脱产，年产能为23万吨，年有望达35万吨。

此外，行业外的企业和下游企业也加入扩产阵营。比如，生产组件的东方日升（300118）也在8月份公告在包头计划投资20万吨金属硅的项目。

9月底，硅基材料制备技术国家工程研究中心主任严大洲透露，目前多晶硅规划产能高达407万吨，一期建设166.25万吨，多数在年二季度后投产，到年年底多晶硅总产能可能超过230万吨。

据8月份公告，通威股份还将在云南、内蒙古分别再投资20万吨产能，总计投资280亿元，且项目将在年竣工。

年，国泰君安证券（香港）研报显示，每100GW太阳能新增装机约需35万吨的多晶硅。

假设多晶硅产量达到230万吨和407万吨，对应的光伏装机量应该为657GW和1163GW，这或许在中短期内远超全球光伏装机需求，多晶硅环节供需局面的逆转大概率出现在年。

另一方面监管部门的行动也形成高压，多晶硅价格的暴涨直接拉高了电站运营商的成本。年8月份，光伏组件中标的报价在19.1亿-20.7亿元/GW，较年最低的15亿元/GW已经上升了20%-30%，这不利于光伏产业平价上网的推进，也会打击下游运营商投资电站的热情。监管部门要求相关企业要上下游共赢，规范销售行为、不搞囤积居奇、借机炒作等哄抬价格行为，适度提前释放产能、合理研判新产能投放风险等，这或许将引导多晶硅价格的理性回归。