深交所网站11月3日披露，江苏润阳新能源科技股份有限公司首发上市获得通过，公司计划在深市创业板挂牌。

本次IPO可谓话题满满，一方面其“双经销模式”引起深交问询引发较多争议，另一方面其进军当前最为看好的异质结路线也引起业内广泛讨论。

营业规模一路高歌，利润起伏不定

据悉，润阳股份是一家光伏企业，成立于2013年，其核心业务为单晶PERC光伏电池，在2020年至2021年间，润阳股份电池销量一度冲进全球前三（包含多晶和单晶电池），仅次于通威和爱旭，其生产的光伏电池主要以182mm以上大尺寸为主，2021年润阳股份182mm及以上尺寸的光伏电池收入达69.05亿元，占比接近7成。

在过去的三年间，润阳股份营收一路高歌，2019年至2022年上半年，公司营业收入分别为30.26亿元、47.98亿元、106.17亿元和89.77亿元；但在产业链波动下，润阳股份净利润却呈现起伏不定的情况，同期归母净利润分别为2.43亿元、5.13亿元、4.86亿元和5.06亿元。

而另一方面，其“双经销模式”也遭遇了深交所连环询问，据了解，作为润阳股份主要客户的隆基绿能、晶科能源同时又是其硅片供应商，润阳一方面向上述企业采购硅片，同时又向其销售电池片，尽管该模式在组件龙头一体化模式下并不罕见，但润阳股份却拥有比其他企业更高的毛利率，为此受到深交所的连环问询，据悉，2019年至2021年，润阳股份的双经销业务毛利率分别为40.91%、39.66%和37.71%，分别高于同业公司爱旭股份3.06个百分点、14.31个百分点、5.68个百分点。

润阳股份对此做出解释称，公司拥有较高的产线自动化水平、设备成新率提升了产出水平，叠加其大尺寸电池的销售收入占比较高、提前布局海外产能等因素，让其实现了更高的毛利率水平。

进军N型电池，IPO募资规划5GW异质结电池

在产业链波动，电池利润起伏不定的情况下，润阳股份今年来开始向N型电池进军，今年规划了建湖13GW TOPCon电池，预计将于2023年上半年建成，而对于当前被认为光伏电池“终极路线”的HJT电池，润阳股份将其规划进了IPO融资规划中。

根据公告，润阳股份本次IPO将募资40亿元，用于年产5GW异质结（HJT）电池片生产项目、年产5万吨高纯多晶硅项目以及补充流动资金，这也意味着其在异质结和TOPCon电池两大路线上均展开了规划。

TOPCon电池被认为是过度技术，其工序步骤复杂、良率相对更低，目前其成本优势也在逐步减弱。一方面异质结电池薄片化更高，可降低昂贵的硅耗，另一方面，更主要的银耗和铟耗也在迅速下降。尤其在8月份，异质结设备龙头迈为股份宣布联合SunDrive取得低铟无银异质结电池效率突破25.94%，采用铜电镀工艺直接省去了昂贵银浆成本，单片铟的使用量比常规（未采用低铟方案）的异质结电池降低了50%，叠加设备降铟的方案再降低40%，可以将铟用量降低到常规水平的30%。而在中试线上，目前迈为股份正在争取推动明年上半年一条中试线在客户端运行，我们不难看到，在不久后，HJT电池成本中最难攻克的“银耗”将实现全面清零。

在异质结电池成本迅速下降以及更高的发电效率下，润阳股份选择异质结赛道无疑是基于当前的最优解，未来能否为其起伏不定的净利润带来改善，还请拭目以待。