“经测算，公司未来三年营运资金缺口较大”……“缺口将达到106,049.91万元，2022年-2024年需要投入大量资金。”

不久前，晶科科技在回复证监会关于其非公开发行股票申请文件反馈意见时，坦承公司存在资金缺口。

根据晶科科技2022年度非公开发行A股股票预案（修订稿），拟募集资金不超过人民币29.97亿元（含发行费用），其中8.69亿元拟用于补充流动资金或偿还银行贷款。

身为晶科系一员，晶科科技主营光伏发电业务，号称“民营光伏电站第一股”的它早期快速扩张，一番跑马圈地之后营收、资产规模迅速扩大，但负债随之走高。

后果迅速显见：利息支出大幅攀升，甚至超过盈利。上市之后融资渠道拓宽，但晶科科技的营收和净利润反不如前。

近年来，晶科科技开始向轻资产业务模式转变，并积极进行资产处置。

资金缺口问题将如何解决，轻资产转型成效如何？《雪浪Finance》联系晶科科技，截至发稿，对方暂未回复邮件。

超10亿资金缺口？

最源源不断、最清洁、最便宜、最智慧的光伏，将不可阻挡的成为未来电力的主要形式。

2020年5月，在晶科科技登陆上交所的鸣锣现场，晶科科技董事长李仙德如是说。

然而，光环在上市后即退散。

上市当年，晶科科技盈利4.76亿元，同比下降了34.20%；次年即2021年，晶科科技盈利再次下降至3.61亿元。今年1-9月，晶科科技实现净利润3.12亿元，上年同期为3.33亿元。

2020-2021年度，晶科科技经营活动产生的现金流量净额分别为27.04亿元、13.65亿元，2022年前三季度为10.78亿元。

上市之前，晶科科技堪称业绩爆发。

2016-2018年，晶科科技净利润分别为1.08亿元、6.79亿元、9.10亿元，连年大幅增长。

如今，晶科科技甚至存在资金缺口。

在回复中国证监会反馈意见时，晶科科技称，截至2022年6月30日，公司6个月内到期的境内银行借款、融资租赁等债务金额为278,447.30万元，公司可自由支配或专项用于偿债的资金金额为200,948.71万元，存在资金缺口。

据晶科科技表示，经测算，公司未来三年营运资金缺口较大，测算时经营性流动资产（应收票据、应收账款、合同资产、应收款项融资、预付款项和存货）和经营性流动负债（应付票据、应付账款、预收款项和合同负债）占营业收入比例采用2021年末的数据；营业收入增长率基于公司2016年-2021年营业收入复合增长率（14.61%），并结合行业发展趋势，保守估计为10%。

未来三年内，公司营运资金缺口将达到106,049.91万元。

上交所于2021年12月的问询函显示，晶科科技在前期工作函中称，公司资金面较为紧张，目前未受限资金未能完全覆盖公司2022年全年预计偿债需求额度，短期流动性风险较高。

2021年9月，在对上交所监管工作函的回复中，晶科科技称，国补电费回款较慢，用于偿债或日常经营管理的存量资金较为紧张。

保荐机构意见为，公司营运资金需求较大，负债规模较高，长期偿债需求较高；公司总体用于偿债存量资金较为紧张，同时，国补电费回款较慢，在一定程度上加大了公司现金流周转难度，使用募集资金补充流动资金或偿还债务在一定程度上可以缓解公司偿债压力，具备合理性与必要性。（这部分和最后两段是不是矛盾）

晶科科技，有什么办法吗？

补血进行时

股权融资成为晶科科技降低负债率的有力渠道，公司于2017年进行了20亿元股权融资，于2018年进行了9.4亿元股权融资。

2016年末、2017年末、2018年末，公司合并资产负债率分别为83.54%、79.04%、75.68%。

晶科科技称：公司所处行业为资金密集型行业，光伏电站项目融资以债务融资为主，随着业务规模的增加，公司负债规模相应增长，资产负债率维持在较高水平。

2020年上市，晶科科技一举募集资金总额25.98亿元，实际募集资金净额为为24.17亿元，其中将6亿元用于偿还银行贷款。

对外募集的部分资金，亦被晶科科技用于补充流动资金。

如2021年5月，晶科科技通过议案，拟使用不超过1.9亿元的上市闲置募集资金以及不超过5亿元的公开发行可转换公司债券闲置募集资金，暂时补充流动资金，仅用于与公司主营业务相关的生产经营。

截至2021年5月20日，公司累计使用募集资金22.75亿元，其中募集资金项目使用7.42亿元，支付发行费用3281.13万元，暂时补充流动资金高达15亿元。

此外，晶科科技还通过发债拓宽融资渠道。

2019年4月，晶科科技的20亿元发债项目获通过。据募集说明书披露的初步拟偿还债务具体明细，晶科电力还款金额总计31.42亿元。

2021年4月，晶科科技发行了总额高达30亿元的可转换公司债券（简称“晶科转债”），拟用于多个光伏发电项目及偿还金融机构借款。

为进一步拓宽融资渠道，今年4月，晶科科技公告拟在境外发行规模不超过6亿美元（含6亿美元）或等值货币的境外公司债券。

传统的融资渠道方面，晶科科技亦较为活跃。

根据早前公告，晶科科技及其下属公司2020年度向相关金融机构申请综合授信额度不超过人民币98亿元。

2021年，公司及其下属子公司拟向银行等金融机构申请总额不超过70亿人民币的综合授信额度。

到2022年度，公司及其下属子公司拟向银行等金融机构申请总额不超过人民币248亿元的综合授信额度。

这几年，晶科科技负债率开始反弹。

截至2020年末、2021年末，公司资产负债率分别为62%、57.92%。截至2022年9月30日，晶科科技资产总计362.18亿元，负债合计236.64元，资产负债率约65.34%。

庞大的负债之下，2019年、2020年、2021年，晶科科技利息支出分别为9.20亿元、8.69亿元、8.85亿元，均超过当年净利润数额。

背靠百亿富豪

晶科科技的融资获得了实控人李仙德支持。

2020年12月，晶科科技向银行申请敞口授信总量3亿元人民币，公司实际控制人李仙德及其配偶共同提供连带责任保证担保。

2022家大业大酒*胡润全球富豪榜上，李仙德以140亿的财富排名1707位。今年6月，东方金诚出具的跟踪评级报告显示，公司实际控制人拥有完整的光伏产业链布局，可继续给予公司有力支持。

截至2022年3月末，公司实际控制人李仙德、陈康平及李仙华为一致行动人，通过第一大股东晶科集团间接持有公司85340.00万股股份，占公司总股本的29.49%。公司实际控制人还共同控制目前全球最大的光伏组件制造商晶科能源（美国纽约证券交易所上市公司）。2022年1月，晶科能源下属的晶科能源股份有限公司于上海证券交易所上市。公司所处行业为资金密集型行业，光伏电站项目融资以债务融资为主，在债务融资过程中，实际控制人通过外部担保、股权质押等方式持续为公司融资活动提供增信。

东方金诚还认为，江西信用担保为“21晶电01”提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保具有很强的增信作用。

江西信用担保成立于2008年11月，2021年3月更名为现名，是由江西省政府授权江西省财政厅管理的省级担保机构，初始注册资本为20.00亿元。截至2022年5月26日，江西省金融控股集团有限公司持有江西信用担保72.70%股权，为江西信用担保控股股东，江西省人民政府为江西信用担保实际控制人。

轻资产转型

融资之外，晶科科技亦在加大盘活自身的庞大资产。

盘活资产的一大手段，是电站转让。2019年，晶科科技在新版债券发行文件中，将电站转让列入主营业务。晶科科技的主营业务涵盖了光伏电站运营、光伏电站转让和光伏电站EPC，涉及光伏电站的开发、投资、建设、运营和管理、转让等环节，以及光伏电站EPC工程总承包。

在此之前，截至2018年12月末，晶科科技已在浙江、江苏、河北、安徽、宁夏、青海等20多个省份建成了光伏电站，并网装机容量约3.09GW，占2018年12月底我国光伏累计装机容量的1.77%，居同行业前列。

2020年12月，晶科科技全资子公司晶科有限拟将其持有的安陆盛和100%股权出售给湖北新能源，股权转让对价为2373.40万元。

这只是晶科科技出售资产的其中一例。年报显示，2020年晶科科技共签署电站转让协议约222MW，完成电站交割约129MW，回流资金3.98亿元（含以前年度电站出售在本报告期内的回款）。

2021年5月，晶科科技全资子公司晶科有限拟将其持有的左云晶科和江苏旭强100%股权出售给湖北新能源，转让对价合计4.68亿元。

2021年7月，晶科科技全资子公司晶科有限拟将其持有的宜兴品和、宿州盛步和宿州晶海各100%股权出售给湖北新能源，股权转让对价合计为人民币1.25亿元。

2022年6月，公司拟将其持有的禄劝新能源44%股权全部转让给中国华电集团有限公司间接控制的下属公司金泰新能源，股权转让对价为人民币1940万元。

为了改善公司流动性，合作开发模式也成为新选择。

在2021年年报中，晶科科技表示，报告期内公司与多个新能源投资商进行战略合作，合计新增1130MW的开发项目资源合作。

“通过‘开发+ ’模式，公司充分挖掘开发资源转化的更多商业模式，以开发带动EPC、开发带动对外技术服务等方式，大幅缩短项目投资回报周期，实现资本金高周转，改善公司流动性。”

晶科科技还称，将向“轻资产”运营战略转型，开辟新的利润增长点，“坚定不移地推动公司从清洁能源投资商向清洁能源服务商的战略转型。”

此外，晶科科技通过提高存量电站入国补名录比例、存量电站资产交易，改善公司电站资产结构，提升电站收益质量。

截至2021年末，公司进入国补名录的电站规模约2319MW，存量补贴电站85%以上进入国补名录。晶科科技称，随着公司存量补贴电站陆续进入国补名录、平价电站规模逐步提升，公司补贴电费不确定性风险大幅降低，电站现金流进一步改善。

不过，东方金诚在评级报告中提到，关注到公司持续出售历史补贴项目，新并网平价及竞价项目占比逐步增加，盈利水平或将继续下降。公司在建和拟建项目投资规模较大，面临一定的资本支出压力；公司应收电价补贴款因发放存在一定滞后性，受限资产规模很大，资产流动性较弱。