政策持续向好，瓶颈解决光伏需求有望快速增长

国内政策力度较大，海外持续加码或边际改善

国内：2022年来，多部门印发政策，大力支持包括光伏在内的可再生能源的开发与利用，在政策加持下国内光伏产业有望保持快速发展。

海外：受能源危机等影响，海外多个国家及地区通过财政刺激或其他政策鼓励新能源发展，如欧盟拟推出5650亿欧元能源计划、美国对东南亚进口组件实施两年反规避调查豁免等。在政策加码或边际改善下，后续光伏产品出口有望保持快速增长。

供需拐点将至，硅料价格预计2023年一季度左右开始下行

供给端看：2022年特别是三季度末以来，多晶硅料产能快速释放，产量也逐月提升。我们预计四季度国内硅料产量将达到27.6万吨，进口硅料为2.1-2.7万吨，合计供应量约为29.7-30.3万吨，可供生产的组件量约为112GW。其中，单12月份硅料供应量有望达到10.5万吨(国内产约9.7万吨，进口约0.7-0.9万吨)，可供生产的组件量约为39GW。

需求端看：国内一季度往往为需求淡季，环比往往会有一定幅度下滑，考虑部分年底并网量第二年一季度安装以及1.2容配比，我们预计2023年一季度组件实际需求不超过40GW;出口层面，海外整体需求环比预计变动不大，预计2023年一季度组件出口量不超过50GW，整体2023年一季度组件需求量不超过90GW。

预计硅料价格一季度左右开始下行：以12月份硅料供应量对应季度组件供应量约117GW看，已经超过2023年一季度需求，预计2023年一季度左右硅料价格开始下行。

随着硅料供应缓解，预计产业链价格将逐步回落，并进一步刺激终端装机需求。

产业链瓶颈解决，终端装机有望快速增长

2023年硅料瓶颈解决：2023年国内多晶硅产量预计达到140万吨，进口多晶硅预计约10万吨，合计约150万吨硅料可供应超560GW组件，考虑1.2容配比合计可支撑装机规模接近470GW，硅料瓶颈解决，终端装机规模有望迎来较高增长。

2023年全球新增装机有望达到350GW：随着硅料价格回落带动产业链价格下降，全球景气市场(国内分布式、欧洲市场)有望保持快速增长，部分被抑制需求(国内集中式、亚太市场、中东非市场)也有望释放，叠加美国政策边际放松有望带来装机规模快速提升，我们预计2023年全球新增装机规模将达到350GW。

国内需求启动，玻璃价格上涨，光伏景气度快速上行

国内需求启动，龙头厂商上调出货目标：四季度为国内需求旺季，近期国内地面电站逐步启动，拉动组件厂商。组件龙头晶科能源上调四季度出货目标，因国内需求快速启动，光伏产业景气度快速提升。

光伏玻璃价格上涨，主要由需求拉动：玻璃同样具有化工属性，价格上涨主要由需求拉动，上涨的光伏玻璃价格印证了了需求在快速启动。

TOPCon经济性凸显放量在即，POE粒子预计供不应求

TOPCon经济性持续提升，2023年出货量有望快速增长

TOPCon电池经济性持续凸显：TOPCon电池具有更高理论转换效率，目前头部企业量产效率已经达到25%，已经超过PERC电池理论转换效率。TOPCon电池封装的组件具备更高功率，可带来组件非硅成本及电站BOS成本降低，同时其全生命周期发电量优于PERC电池，可进一步降低LCOE。在产业持续推行降本增效下，目前TOPCon电池经济性已经优于PERC。

TOPCon出货量有望快速增长：由于TOPCon电池经济性更强，一体化组件龙头企业及专业化电池企业纷纷快速扩产，并有望于2023年实现出货量快速增长。据CPIA预测，2023年TOPCon出货占比将实现翻倍增长。我们预计2023年全行业TOPCon电池组件出货将达到100-150GW。

适配TOPCon组件，POE胶膜有望快速放量，整体供需紧平衡

TOPCon组件对封装方式要求更高，有望拉动POE胶膜快速放量：TOPCon电池因正银含铝成分而对水汽更为敏感，POE以其更好的水汽阻隔率与更好的耐候性能、抗PID等能力,与N型TOPCon有更好的适配。目前TOPCon组件封装采用双面POE胶膜，随着TOPCon放量，POE胶膜出货有望快速增长。

POE粒子紧缺，保供较好及技术进展快的胶膜企业有望受益：我们预计2023年全球光伏级POE粒子供应量约为36万吨，可供POE胶膜封装组件约70GW，在TOPCon电池快速增长下预计供需紧平衡，目前部分胶膜企业正在研发EPE/EP胶膜替代POE胶膜节省POE粒子用量，在粒子供应紧平衡下保供较好及在替代方式进展较快的胶膜企业有望实现超额盈利。