12月9日，全球正面银浆龙头聚和材料(SH:688503)正式登陆上交所!公司股票发行价格为110.00元/股，发行市盈率为50.32倍。截至今早开盘，公司股价报161.00元/股，涨幅高达46.36%，总市值达到180.20亿元。

N型电池技术提升市场需求

国产替代空间广阔

资料显示，光伏银浆是电池片的核心电极材料，其性能直接影响电池片的光电转换效率。银浆按照位置划分，可分为正面银浆和背面银浆;按照烧结温度划分，又可分为高温银浆和低温银浆。

其中，正面银浆主要起到汇集、导出光生载流子的作用，常用在P型电池的受光面以及N型电池的双面;背面银浆主要起到粘连作用，对导电性能的要求相对较低，常用于P型电池的背光面;高温银浆烧结温度在500°C以上，主要应用于BSF电池、PERC电池、PERT电池等;低温银浆烧结温度在250°C以下，主要应用于HJT电池。

在电池片的成本结构中，银浆是仅次于硅片的第二大成本项。其中，P型电池银浆成本占比约在10%左右;N型TOPCon电池和N型HJT电池银浆成本占比分别高达16%和24%。CPIA数据显示，截至2021年，P型电池银浆耗量为96.4mg/片，N型TOPCon电池和N型HJT电池则分别高达145.1mg/片和190mg/片。

进入2022年以来，随着N型电池技术产业化落地不断加速，银浆市场需求有望快速增长。根据浙商证券的预测，2022-2025年光伏银浆需求总量有望达到4835吨、5839吨、6459吨、6988吨，年均复合增速为19%。

由于银浆属于配方型产品，技术壁垒和客户转换成本壁垒显著，具有先发优势的德国贺利氏等海外厂商始终占据市场主导地位，因此国产化率相对较低。不过，近些年来，随着国内厂商的崛起，银浆国产化率持续提升，并成功打破海外垄断。CPIA数据显示，国产正面银浆市场占有率由2015年的5%左右提升至2021年的61%左右，预计2022年有望进一步提升至80%。

高度重视技术研发

成功打破海外垄断

2015年成立至今，聚和材料始终聚焦于技术研发，并于2021年成功打破海外厂商垄断，正面银浆市场份额跃居全球首位。招股说明书显示，2019-2021年和2022年1-6月，公司研发投入占营业收入的比重分别达到4.35%、3.73%、3.16%和3.03%。截至2022年6月30日，公司拥有研发人员122人，累计获得授权专利315项。

在聚和材料发展历程中，首席技术官冈本珍范居功至伟。招股说明书显示，冈本珍范出生于1960年，日本国籍，毕业于日本山形大学，在电子浆料行业拥有超过30年的研发工作经验，曾长期任职于Du Pont Japan Ltd.、三星SDI、天合光能等全球知名企业研发部门，并担任研发副总裁、材料研发部总监等要职。2017年12月，冈本珍范正式加入聚和材料。

在以冈本珍范为核心的技术团队的努力下，聚和材料已经掌握了高效晶硅太阳能电池主栅及细栅银浆技术、TOPCon电池成套银浆技术、超低体电阻低温银浆技术等多项核心技术。产品可满足多晶/单晶PERC电池、N型TOPCon电池、N型HJT电池等不同技术路线对正面银浆的需求，并针对金刚线切片技术、MBB技术、叠瓦技术、无网结网版印刷等特定工艺特点开发了相适配的正面银浆产品。

在技术研发的驱动下，聚和材料的银浆产品也获得了市场的广泛认可。招股说明书显示，公司已与通威股份、晶澳科技、天合光能、阿特斯、东方日升、横店东磁、钧达股份、晶科能源、中来股份、润阳股份等全球知名光伏电池片企业建立了良好的合作关系。

经营业绩高速增长

募集资金主要用于产能扩张

受益于市场认可度的持续提升，聚和材料的经营业绩也保持高速增长态势。招股说明书显示，2019-2021年，公司实现营业收入8.94亿元、25.03亿元、50.84亿元;实现归母净利润7078万元、1.24亿元和2.47亿元。2022年前三季度，公司实现经审阅营业收入48.80亿元，同比增长32.65%;实现经审阅归母净利润3.03亿元，同比增长67.29%。

收入结构中，TOPCon占比持续提升，由2019年的6.49%提升至2022年上半年的10.86%。与此同时，公司也在持续加强HJT低温银浆的研发，并已实现客户端量产。2019-2021年和2022年1-6月，HJT银浆收入占比分别为0.03%、0.11%、0.10%和0.22%。

随着光伏行业市场规模的不断扩大，产能规模以及技术研发实力成为企业保持市场竞争力的核心因素。聚和材料本次IPO共募得资金30.80亿元，将用于年产3,000吨导电银浆建设项目(一期)、常州工程技术中心升级建设项目以及补充流动资金。

其中，3,000吨导电银浆项目(一期)投资总额为2.73亿元，建设周期为12个月。建设完成后，公司将拥有年产1,700吨光伏银浆的生产能力，其中正面银浆1,200吨、背面银浆500吨。

值得一提的是，聚和材料本次IPO实际募得资金是拟募集资金的3倍。显然，在资本的助力下，公司有望持续巩固在光伏银浆领域的领先地位，进一步提高市场占有率，继而带动经营业绩保持稳定增长。同时，公司也拥有更多的资源投入到5G射频器件、电子元件、柔性电路、电致变色玻璃等领域用银浆的研发及推广，以形成新的业绩增长点。