近日，深圳市首航新能源股份有限公司(以下简称“首航新能”)更新了招股书，公司IPO申请于2022年6月获深交所创业板审理。

得益于世界各国对可再生新能源普遍鼓励的态度，光伏产业在全球范围内快速发展，作为国内光伏逆变器优势厂商的首航新能经营业绩、市场份额呈现稳定增长趋势，但公司营收过度依赖境外市场，风险凸显。

此外，首航新能递交招股书前一年多次进行增资和股权转让，并低价引入宁德时代子公司问鼎投资。值得关注的是，2021年，首航新绑定宁德时代加速储能电池业务，宁德时代手握首航新能储能电池产品原材料供应源和股权，二者深度捆绑也引得监管问询。

高度依赖境外市场

资料显示，首航新能主要从事新能源电力设备研发、生产、销售及服务，公司的主要产品包括组串式光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池及光伏系统配件等。

从行业前景来看，光伏逆变器市场预计仍存在增长空间。

一方面，近年来全球光伏发电行业整体保持快速增长趋势，推动光伏逆变器出货量持续增长。根据电力与可再生能源研究机构Wood Mackenzie发布的统计数据，2016年以来全球光伏逆变器出货量快速增长，由2016年的81.3GW上升至2021年的225.4GW，年复合增长率达到22.62%。市场研究机构IHS Markit预测，2021年度至2025年度，全球光伏逆变器的累计出货量预计接近1TW，累计市场规模约540亿美元。

另一方面，得益于国家出台的关于可再生能源与光伏行业的配套政策，为我国光伏发电产业的启动和高速发展创造良好的政策环境，不断推动行业技术创新和有序发展，也带动了首航新能业绩高增。2019-2021年及2022年上半年报告期内，首航新能实现营业收入5.26亿元、10.23亿元、18.26亿元和17.6亿元，实现净利润分别为5302.7万元、1.96亿元、1.87亿元和2.78亿元，营收利润均呈快速增长趋势。

值得注意的是，从销售额地域分布来看，首航新能销售区域以欧洲地区为主，对国外市场依赖度较高。报告期各期，公司来自境外的主营业务收入占同期主营业务收入的比重分别为86.71%、92.09%、88.01%和89.3%。

来源：首航新能招股书

境外收入占比过高，使首航新能面临更多风险。如果未来公司主要销售国家或地区的当地政治、经济环境和行业政策等发生不利变化，将会对公司业务开拓和经营业绩产生不利影响。

七折引入宁德时代子公司

2022年6月，首航新能提交创业板招股书，向A股发起冲刺。而在申报前一年，首航新能多次进行增资和股权转让，引入了包括深创投、红土创业、问鼎投资等多家外部投资者。

招股书披露，问鼎投资是首航新能供应商宁德时代的子公司。2021年12月，首航新能增发1113.4万股股份，占公司总股本的3%，问鼎投资成为首航新能第八大股东。

值得注意的是，首航新能引入宁德时代的增资价格却低于其他外部投资者，2021年11月，首航新能增发77.9802万股，由领汇基石、华金领翊、智数投资、加法贰号和长久集团认购，估值为100亿元。一个月后，引入问鼎投资的估值降为77.32亿元，降幅达22.68%。

首轮问询函中，深交所也针对增资及股权转让对应估值水平差异较大的情况要求公司说明原因及合理性。

首航新能回复称，引入问鼎投资有助于更好整合公司上下游行业资源，符合公司战略规划。此外，2021年，首航新能将问鼎投资的增资价格与同期投资者增资价格差额确认股份支付7731.96万元，计入非经常性损益，导致首航新能当期净利润小幅下滑。

有业内人士指出，首航新能低价引入宁德时代或为绑定供应链。首航新能的储能电池产品重要原材料之一是电芯，主要采购自宁德时代。招股书披露，2021年，首航新能向宁德时代采购了7088.35万元的电芯，占公司采购总额的比例为5.18%，宁德时代一跃成为当年的第三大供应商。2022年上半年，首航新能向宁德时代采购电芯的金额较2021年全年电芯采购额翻了三倍。

首航新能称，2021年度随着储能电池产销规模的大幅增长，公司与宁德时代建立合作关系，故该年度向其采购规模较大。

值得注意的是，2021年，首航新能从宁德时代大笔采购，又低价引入宁德时代子公司的先后顺序引起监管质疑。问询函中，深交所要求首航新能解释“开展储能电池业务与宁德时代入股发行人的先后关系”。

首航新能表示，宁德时代全资子公司问鼎投资的入股在公司开展储能电池业务之后，系其基于双方合作关系、技术特点以及对发行人发展前景和投资价值的独立判断而进行的投资行为。

作为重要供应商，宁德时代一手握着首航新能产品原材料，一手握着首航新能股权。与宁德时代的深度“捆绑”对首航新能登陆资本市场是助力或威胁有待解答。