过去两年，光伏行业大爆发，很多公司大赚特赚的情况下，微导纳米的利润却那么拉胯，2022年三季度甚至还出现了亏损，为什么利润表现逆行业大势呢？

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利润表现不及预期的原因

微导纳米过去两年的利润表现不及预期，跟设备行业的商业模式有很大的关系，光伏设备属于专用设备，设备厂商需要和电池、组件厂密切配合，基本都采取以销定产模式：下游客户下了订单后，设备厂商再开始生产，甚至有可能需要跟下游客户共同研发新技术新产品，导致生产周期相比通用设备产品大大的拉长了。

即使表现比较优秀的几个龙头，平均存货周转天数也要400天以上。作为行业后排玩家，微导纳米的存货周转率就更难好到哪里去了，平均需要500多天。

光伏设备产品发货之后，需要等客户验收，从设备发货至验收，微导纳米一般需要6-14个月，其中发货至安装调试完成一般为1-2个月，安装调试完成至验收一般为5-12个月。2021年全年，公司发出产品的平均验收周期为13.18个月，相比2019年更长。

加上下游客户扩产投资并采购公司设备存在非均匀、非连续的特征，不同订单的验收时间间隔也不同，导致公司每个月和每个季度的订单量及验收都不同。

虽然ALD设备也可以用于PERC电池，但此前市场用的更多的是PECVD，导致无论是这两年的PERC电池扩产，还是由P型电池升级到TOPCon电池，厂商优先选择的都是PECVD，只有全新投产的TOPCon电池才会考虑ALD设备，而去年TOPCon渗透率才逐步起来。

也就意味着，虽然过去几年，光伏行业大爆发，但微导纳米受益比较明显的也就是去年，但去年的订单，截至三季度，还没有到确认验收的时候。

加上按照公司过往的营收季度分布，普遍都是第四季度占大头，甚至有可能是近一半的水平，也对三季报的业绩产生了较大的影响。

而且在过去的这轮光伏扩产潮中，微导纳米也跟着加大投入研发和扩建销售团队，以及降价争抢订单，这几点从财报就可以看出来。

2019~2021年，微导纳米研发费用合计增长6,594.94万元，增幅高达212.12%，2022年三季报为0.94亿元；管理费用合计增长1,473.66万元，增幅133.45%。2022年Q3为0.29亿，都在持续快速增长中。相反，毛利率却从2019年的53.98%下降到2022年Q3的34.27% 。

看设备公司的成长性，核心看订单情况，截至去年Q3，公司的在手订单达到19.75亿，其中预计TOPCon电池设备订单17亿元，2022年新签设备订单约12亿元，要知道，2021年Q3的时候，公司的在手订单才8.82亿元，这两年的增长速度是非常不错的。

从合同负债和存货的增长也可以看出来，合同负债从2020年底的1.55亿快速增长到2022年Q3的4.4亿，存货也从2020年底的3.43亿飙升到22年Q3的7.62亿。

按过去的订单交付周期推测，2022年Q4，以及2023年的业绩还是非常值得期待的，至少营收继续保持高速增长没有多大问题。

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微导纳米未来可期

目前P型电池向N型电池转移已经是大趋势，尤其是TOPCon和HJT，此前TOPCon主要是由P型电池产线升级而来的，但现在市场也出现了一些情况：很多P线电池产线并无法直接转成TOPCon电池产线，即接下来一两年TOPCon全新的新建产线会逐步放量。

PECVD和ALD都可以用于TOPCon的镀膜环节，但在TOPCon电池隧穿层，相比PECVD技术，ALD技术更具优势，比如在三维共形性、大面积的均匀性等方面更优，只是沉积速率相对慢一些。微导纳米却通过技术研发克服了产能的短板，目前公司的ALD设备最大产能比捷佳伟创的PECVD设备都要高。

这也是在捷佳伟创已经具备TOPCon全线设备供应能力的情况下，微导纳米依然在2022年新增了十几亿的TOPCon设备订单的原因之一。

尤其是微导纳米的PEALD二合一设备，相比捷佳伟创已经具备产能和产品性能上的优势了，可以预见，接下来微导纳米将是捷佳伟创非常强劲的竞争对手，订单很可能要被抢走不少，就看捷佳接下来在TOPCon领域如何应对了。

虽然捷佳伟创目前作为TOPCon设备龙头总是具备一定优势的，但参照光伏设备领域其他龙头的成长经历，只要在关键环节保持足够的竞争优势，未来成长性就不用担心，至少笔者对于微导纳米在TOPCon上还是比较有信心的。

微导纳米当下最大的问题还是ALD在HJT电池上的应用具有不确定性，现在产品依然处于探索开发阶段，但市场普遍偏悲观。

如果最终技术上能突破，反倒不失为一个差异化竞争，毕竟想要在PECVD领域直面迈为这样的竞争对手，压力是比较大的。

此外，对于ALD技术在半导体领域的应用，公司也在积极的推进，为此公司还专门提拔了曾任拓荆科技的工程副总经理、顾问周仁作为公司的总经理。

总的来说，按照光伏设备行业的龙头成长途径，对于在ALD领域具备较强竞争力的微导纳米而言，未来还是非常值得期待的，接下来就是持续关注公司在研发和市场上的投入了。当然了，就交易而言，市场当下给的预期还是太高了，如果能冷却冷却就好了，次新股就这一点很讨厌。