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　　来源 华安证券

　　大势研判：有盈利支撑的行情曙光乍现

　　与预期相比，内生增长不差，政策不弱，有盈利支撑的行情渐行渐近，二季度是基本面支撑的转折点，市场有望“在质疑中走向光明”。

　　1、政策加速落

　　① 财政在稳增长领域约10万亿空间，且支出节奏有望靠前发力。

　　② 货币政策降准、降息、产业类的结构性再贷款支持二季度都有望落地，地产融资也在全力监测与保障；产业热点层出不穷，但多在于给制度与环境，大规模资金支持有限。

　　③ 资本市场严监管走在正确的方向上，对市场长期利好多于短期利空。

　　2、经济增长不弱

　　① 出口带动制造业投资和生产持续向好。

　　② 国债、专项债等项目落地效果有望显现，对基建投资形成支撑（已考虑化债省份的对冲影响）。

　　③ 高端消费和服务类消费带动缓慢回升。

　　④ 低基数支撑，整体经济不会差。

　　3、外部抑制缓和

　　① 美联储降息预计二季度会落地，全球流动性拐点到来，给货币政策向宽释放了更多空间。

　　② 但临近大选，产业领域打压只会增强。

　　行业配置：成长活跃、上游修复，新质生产力加大关注

　　2024Q2季度风格展望：成长＞周期＞消费≈金融

　　主线1：成长活跃、兼顾确定

　　① 军工的确定性机会

　　军工行业作为反馈市场快速上涨的情绪品种，复盘显示，其上涨见顶的时间点通常晚于市场见顶时间点约1个月左右，因此预计至少在二季度前半段时间军工的上涨行情有望延续。

　　② 电子的中期机会

　　电子景气上行周期启动时点后移，可能在节奏上带来一定波折，但电子完整周期演绎，目前正值第一阶段即估值修复阶段，未来随着景气周期来临还会迎来第二阶段基本面支撑阶段。从催化剂角度看，人工智能技术进步、设备更新等事件都有望给行情的估值带来催化。

　　③ 传媒、计算机、通信的阶段性主题机会

　　传媒、计算机本轮主题性行情可能接近尾声，后续预计以估值消化为主。展望二季度，由于人工智能技术快速进步迭代、偶发应用落地、数字经济政策支持等，仍会给TMT板块带来新的催化，重点跟踪和关注重大催化剂落地，这意味着新的一轮主题阶段性行情机会启动。

　　主线2：上游修复

　　煤炭、有色金属（工业金属、贵金属）、工业钢、电力等

　　1-2月经济数据结构性大超预期，尤其在工业生产、制造业投资等中游生产端，而地产、消费等终端需求仍然低迷疲弱。往后展望，经济结构性分化是常态，亮点主要集中在中游生产制造领域，因此其上游的能源、原材料等有望得到中游需求支撑，呈现阶段的修复性机会。由于终端需求仍然相对较弱，经济循环存在堵点，因此上游能源、材料的需求支撑预期并不会很强，基本面有望改善但持续性和幅度可能不会很大。因此二季度主要关注的是阶段性修复机会，集中在煤炭、工业金属、工业用钢、电力等领域。

　　主线3：新质生产力主题

　　设备更新、半导体设备、专用设备、环保设备、工业母机、机器人等

　　一方面，“新质生产力”在顶层大会和地方施政中被不断提及和拔高，有望成为今年产业政策的核心聚焦思路，后续产业政策有望围绕着新质生产力不断出台为主题性机会提供催化。二方面，中央财经委会议提出的“大规模设备更新”是促进新质生产力发展的重要举措，后续也有望在税收优惠、贷款、产业资金上加以支持。新质生产力意味着高质量的生产效率，因此包括设备更新、半导体设备、专用设备、环保设备、工业母机、机器人等领域都值得关注。

　　风险提示

　　地缘政治冲突、国内经济改善持续性不及预期、美国经济迅速步入衰退等。