黄大智：新能源拖累特变电工业绩，未来挑战仍存
作者 黄大智 星图金融研究院研究员
特变电工年报显示，该公司2023年实现营业收入981.23亿元，同比增加1.79%；实现归属于上市公司股东的净利润107.03亿元，同比减少32.75%。
特变电工业务范围较广，所处行业包括输变电行业、新能源行业、能源行业、新材料行业。传统的变压器业务和电信电缆业务一直以来都是特变电工的传统优势业务，2023年这两项分别占整个营收的18.8%和13.8%，营业收入同比均有大幅增长，毛利率变化也不大。不过，新能源产业及工程在其营收中占比才是最高的，2023年达到28.6%，也是造成其净利润下滑的最主要原因。2023年特变电工新能源产业及工程业务的营业收入较上年同比下降18.39%，营业成本较上年同期增长31.66%，毛利率更是较上年同比大幅减少了25.87个百分点。公司称，该部分收入下降主要系多晶硅产品产能释放，销量增加，但销售均价大幅下降影响。根据中国有色金属工业协会硅业分会统计数据，2023年中国多晶硅价格整体持续下跌，单晶致密料从2023年1月初的17.62万元/吨(含税)下跌至年底的5.83万元/吨(含税)，跌幅为66.91%。
此外，特变电工的发电业务、黄金、物流业务和铝电子新材料、铝及合金制品收入其实均有不同程度下滑，这无疑进一步加大了其净利润下滑的压力。
值得注意的是，特变电工2023年财务费用较上年同期增长41.91%，公司称主要系外币汇率波动，导致汇兑收益较上年同期减少。这主要是因为特变电工存在相对来说规模比较大的境外国际业务，所以不可避免地会涉及到一些汇兑损益。这在上市公司中也是相对比较常见的。一般上市公司都会进行对冲操作，但是体现在财务报表上的时候还是会出现一个比较大的价值变化。
除此以外，我们从年报中还可以看到，特变电工主营业务境外毛利率相比国内明显偏低。特变电工境内主营业务毛利率为28.26%，而境外仅为18.71%。笔者认为，特变电工在境外的主要业务大概率是一种以销定产的模式，无论是从竞争强度，还是从商业模式来说，本身并不能带来一个更高的毛利。它相当于要先接工程，再基于工程本身去定制相应的成套设备。同时，近几年这种业务又面临比较强的地缘政治因素，在境外并不具备很强的垄断性和高利润附加属性。不过，它同时又是一种粘性很高的业务，竞争不激烈，只是这种业务一定程度上会受到大宗商品价格的影响。
展望特变电工未来的业绩，笔者认为挑战相对更多一些。从特变电工的几大业务板块来看，首先，第一大业务板块新能源方面。2024年以来，硅料价格虽然有过短期反弹，但近期价格又在进一步下滑。中国有色金属工业协会分会最新披露数据显示，P型致密料成交价格区间为4.8万元/吨至5.1万元/吨，成交均价为4.87万元/吨，较上一次报价下跌了18.83%。而新能源硅料业务，又是特变电工目前营收占比最大的业务，所以该项收入的下滑，必然会对它的业绩产生很大的影响。但是同比来看，影响会逐渐降低，因为当前硅料价格进一步下行的空间已经比较有限。