光伏行业的“困境”，已经到了关键阶段。

内卷带来的冲击，让每一个身处行业的企业都付出了代价。

从1996年起步至今，“行业老兵”晶澳科技在过去二十多年里历经风雨却始终屹立不倒。然而，2024年的光伏行业寒冬，却给这位行业“常青树”带来了前所未有的挑战。

根据此前的业绩预告显示，晶澳科技预计2024年亏损45亿元至52亿元，和去年同期的盈利70.39亿元相比，同比由盈转亏。

拉长周期看，这是晶澳科技过去十年来表现最差的一年，其上一次出现净利润亏损还是在2015年，但当时其净亏损也仅有3.219亿元。

这份巨亏的业绩之下，值得关注的还有晶澳科技四季度的业绩情况。

据财报显示，2024年前三季度晶澳科技实现净利润为-4.844亿元，简单计算可知，四季度晶澳科技至少亏损了40亿元。要知道，在2024三季度时晶澳科技还盈利了3.898亿元，对比来看，晶澳科技四季度的业绩无疑是“暴雷”了。

受业绩拖累，近几年晶澳科技的股价表现也比较糟糕。从年线来看，晶澳科技已经收出了年线“三连阴”，2022到2024年晶澳科技的股价分别下跌了9.23%、52.22%和31.8%。

而截至最新收盘，晶澳科技股价报收13.42元/股，如果从最高点58.91元/股计算，其跌幅超过了75%，市值蒸发超1500亿元。

过去很长一段时间，晶澳科技一直“以稳为主”，那么为何到了2024年业绩却出现如此大的波动？业绩巨亏之后，晶澳科技还能稳得住吗？

周期“劫”

对于2024年业绩巨亏的原因，晶澳科技在财报预告中给出了解释：

受光伏行业供需错配的持续影响，市场竞争加剧由于各环节主要产品价格大幅下降，以及国际贸易环境日趋严峻，导致主营业务盈利能力持续下降；此外，晶澳科技还表示，基于谨慎性原则，公司对出现减值迹象的长期资产进行减值测试，经过审慎评估将按照企业会计准则计提资产减值准备，对业绩影响较大。

虽然导致业绩亏损的原因看似很多，但总结起来无非还是行业处于下行周期导致产品价格大幅下滑，进而影响了公司的盈利水平。

过去两年，随着光伏组件产能的不断释放，光伏组件市场开始陷入产能过剩的局面。2023年光伏组件产能大幅扩张，总产能达到650GW，远超全球新增装机需求；2024年，光伏组件产能继续扩大至700GW左右，而全球新增装机量预计仅为300GW，光伏组件产能严重过剩。

在产能严重过剩的情况下，光伏组件的价格也逐渐走向“崩盘”。

据统计，在2023年初，光伏组件价格相对较高，其中PERC组件价格在1.8元/W左右；到2023年末，组件价格大幅下降，主流光伏组件价格跌至1元/W左右；进入2024年，光伏组件价格继续下滑，年初主流品种光伏组件平均价降至0.93元/W，到年底组件价格更是跌至“谷底”，182mm单面光伏组件价格为0.65元/W，210mm单面光伏组件价格为0.67元/W，价格仅为2023年初的三分之一左右。

作为光伏组件巨头的晶澳科技，自然也难免受到组件价格大跌的冲击。半年报显示，2024年上半年晶澳科技光伏组件的毛利率仅为4.53%，而在2023年上半年光伏组件的毛利率还有19.16%，毛利率下滑幅度相当大。受此影响，截至2024年三季度末，晶澳科技的毛利率和净利率分别为5.4%和-1.58%，而在2023年三季度末，这两项数据分别为19.41%和11.62%，可见组件价格对晶澳科技的利润率造成了巨大的冲击。

整体而言，在行业步入下行周期的大背景下，晶澳科技依旧未能逃出“越是行业龙头，亏损越多”的行业规律，至于未来能否成功扭亏，还要看组件价格何时才能止跌。

内忧外患

虽然2024年遭遇业绩巨亏，但现在还不是晶澳科技“最难”的时候。

之所以这样讲，主要因为晶澳科技的财务状况相当不乐观。

过去这些年，晶澳科技为了抓住TOPCon的风口不惜举债扩张。在2019年时，晶澳科技的固定资产和在建工程分别为104.1亿和10.25亿，两者合计为114.3亿；而到2024年三季度末，晶澳科技的固定资产和在建工程分别为450.1亿和34.08亿，两者合计为484.18亿，短短几年时间，晶澳科技的产能就翻了4倍多。

产能的快速扩张，确实让晶澳科技吃到了行业红利。2022和2023年，晶澳科技分别实现净利润55.34亿和70.39亿，净利润增速分别为171.45%和27.21%。

然而，在盈利大增的同时，晶澳科技的负债也越滚越大，截至2024年三季度末，晶澳科技的总负债为839亿，资产负债率为72.15%。

横向对比，同为行业巨头的隆基绿能，2024年三季度末的负债总额虽然超过900亿元，但资产负债率仅为59.2%，相比之下晶澳科技的负债水平显然更高。

值得关注的是，在这839亿元的总负债中，流动性负债就达到了497.9亿元，其中仅短期借款和应付票据及应付账款就分别达到了100.1亿元和217.7亿元，两者合计超过300亿元。而在同一时期，晶澳科技的货币资金为242亿元，衍生金融资产为8490万元，两者加起来还不足以覆盖短期借款和应付票据及应付账款。

从三季报的数据来看，晶澳科技的负债压力已经相当沉重，如今又遭遇业绩巨亏，可以预见，晶澳科技的经营压力会更大。

除了财务状况之外，2024年BC技术路线的崛起，也将成为晶澳科技未来的一大隐忧。此前，侃见财经在分析其他光伏企业时提到，虽然TOPCon电池市占率很高，但效率更高的BC电池其实才是N型时代的“最优解”，中信建投证券研报显示，BC电池技术的特点是正面栅线无遮挡，相比TOPCon电池而言，BC电池的优势主要体现正面高转化效率、低衰减系数和低温度系数，因此同样板型组件下，BC组件综合输出效率高于TOPCon组件，从而降低电站单瓦BOS成本。

过去，由于BC技术尚不成熟，再加上TOPCon可在PERC产线基础上新增设备和工艺实现升级，所以TOPCon成为主流技术路线。但是，随着BC技术的快速发展，BC技术已经逐渐走向成熟，从最核心的成本条件来分析，目前BC电池的二代电池单GW投资成本大约2.56亿元，虽然仍高于TOPCon电池，但跟TOPCon电池的差距越来越小；此外，据隆基的规划，在2025年年底之前，其BC组件成本就会达到TOPCon的水平或低于TOPCon的水平。

综上所述，目前晶澳科技正面临着“内忧外患”的局面，虽然2024年业绩巨亏超过45亿元，但风险还没有完全释放。因此我们认为，晶澳科技的挑战或许才刚刚开始。