天天消费讯，3月3日，蜜雪冰城登陆港股，证券简称“蜜雪集团”（02097.HK），发行价202.5港元，开盘价262港元/股，高开29.38%，开盘成交金额达14.38亿港元。

开盘后，蜜雪集团股价持续走高，一度冲高到275元，涨幅36%，市值超1000亿港元。截止今日收盘，蜜雪集团收涨43.21%，报收290亿港元，总市值为1093亿港元。

上市后大涨，张家兄弟身家超800亿

作为新式茶饮的一员，蜜雪集团上市后的表现打破了行业内上市即破发的“魔咒”。要知道，奈雪的茶顶着“新式茶饮第一股”率先上市，但市值已不足33亿港元；之后上市的茶百道，去年上半年业绩下滑，股价“腰斩”。2月12日，古茗正式在港交所挂牌上市，成为继奈雪的茶、茶百道之后的中国新茶饮“第三股”，截至发稿，其市值为262亿港元，远不及蜜雪集团的1000亿港元。

图片来源：蜜雪冰城官方微博

值得注意的是，在蜜雪冰城上市前一周，其背后的供应商股价就提前上涨了。宏辉果蔬连涨4个交易日，上周涨幅达16%；为蜜雪冰城提供原料果汁的田野股份上周上涨约9%；其奶油和果酱的供应商海融科技上周涨约18%；公司植脂末和糖浆的供应商佳禾食品上周以来涨幅达15%。

不过蜜雪冰城今日上市后，其供应商股价开始出现回调。

蜜雪冰城上市后大涨，直接受益人便是其股东，资料显示，蜜雪冰城创始人张氏兄弟持有绝大部分股权，上市前，张红超直接持股42.78%，通过员工持股平台“青春无畏”持股0.45%；张红甫直接持股42.78%，通过“始于足下”持股0.45%。兄弟二人合计持有3.08亿股。按照1000亿市值计算，张家兄弟各自的身家，都已经超过400亿。

另外，蜜雪集团此次港股IPO招股，引入了5名基石投资者，共计认购金额达到2亿美元（约15.58亿港元）的发售股份。其中，M&GInvestments（英卓投资管理）认购6000万美元，红杉中国通过HongShanGrowth认购6000万美元，BoyuCapital通过PersistenceGrowth认购4000万美元，高瓴资本通过HHLRFund认购3000万美元，Long-ZFund认购1000万美元。以每股发售价202.50港元计算，若未行使超额配股权，基石投资者将持有发行股份的45.09%，占公司总股份的2%。其中，高瓴与美团龙珠均为再度加持的股东。经过这一轮加持，高瓴资本成为蜜雪冰城最大外部机构股东。

并且，蜜雪冰城此次IPO超额认购倍数达5266倍，融资额达1.82万亿港元，超越快手1.26万亿港元的纪录，成为了新晋“冻资王”。

对于蜜雪冰城来说，市值远超同行，源于其更高的营收、开店数量和盈利能力。

以加盟为主，却不靠加盟费赚钱？

资料显示，蜜雪冰城成立于1997年，旗下有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”，前者核心产品的价格通常为2元至8元，后者于2017年推出，核心产品的价格通常为5元至10元。目前，蜜雪冰城已形成集产品研发、生产、仓储物流、销售、连锁经营为一体的完整产业链。

资本市场方面，继2022年寻求A股上市无果后，蜜雪冰城便转战冲刺港股IPO。

图片来源：蜜雪冰城官网

对于投资者来说，蜜雪冰城或许就是不同的。

论市场规模，蜜雪冰城超4.6万家门店稳坐全球现制茶饮界的头把交椅，堪称行业中的超级巨头。而其吸金能力同样令人咋舌，2024年前三季度，蜜雪冰城净利润达到了35亿元。更为关键的是，“雪王”的影响力辐射四方，即便人们纷纷捂紧钱包的时候，它也依旧凭借亲民的价格成为消费者不愿舍弃的心头好。

不过，需要注意的是，过去两年蜜雪冰城已多次涨价。自2023年9月以来，蜜雪冰城已在国内不同城市与不同区域陆续进行了3次价格调整，分别是2023年9月，2024年3月与2024年12月。

再看其商业模式，蜜雪冰城主要是向加盟商销售制作各类现制饮品和现制冰淇淋所需食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品并提供加盟管理服务，同时通过直营门店向消费者直接销售现制饮品与现制冰淇淋。

自创立以来，蜜雪冰城始终坚持低价策略，凭借四元的柠檬水、两元的冰淇淋和一元的冰杯赢得了广大消费者的青睐。其菜单上大多饮品定价都在十元以内。这种亲民的价格策略吸引了大量忠实粉丝。

并且，相较于零售业内动辄数十万的加盟费，蜜雪冰城是一个特别的存在，省会城市的加盟费12000元一年，县级城市每年也只有7000元。加盟费用占比甚至都不到总收入的2.5%。加盟店月均营收13万元，蜜雪冰城并不参与抽成。

大头还是来自根据加盟模式向加盟商出售门店物料（包括食材及包材）和设备，也就是靠供应链赚钱。

正如蜜雪冰城在招股书中展现的那样，即便99%的门店都是加盟，但他们并不靠加盟费赚钱。

门店数量全球第一，高速扩张背后埋藏隐患

在2024年新式茶饮表现整体疲软的背景下，蜜雪冰城实现了逆势增长，2024年前三季度，公司实现终端零售额449亿元，同比增长21.4%；出杯量71亿杯，同比增长22.5%；营业收入187亿元，同比增长21.2%；净利润35亿元，同比增长42.3%。集团毛利率录得32.4%，净利率高达18.7%，分别较2023年同期提升2.7个百分点、2.8个百分点。

拉长时间线来看，2021年至2023年，蜜雪冰城分别实现营收103.51亿元、135.76亿元、203.02亿元，分别同比增长121.18%、31.2%、49.6%；同期公司净利润分别为19.1亿元、20.13亿元、31.86亿元，分别同比增长202.53%、5.3%、58.3%。

门店方面，蜜雪冰城一边出海，一边下沉。招股书显示，截至2024年9月30日，蜜雪冰城通过加盟模式发展的门店网络拥有超过4.5万家门店，覆盖了中国超300个地级市、1700个县城和4900个乡镇及海外11个国家（包括印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国、菲律宾、柬埔寨、老挝、新加坡、澳大利亚、韩国及日本）。此外，2024年蜜雪冰城新开门店日均营业额达4184元，超过老店同期水平。

并且，蜜雪冰城门店数量在现制饮品企业中已经位列全球第一，超过了星巴克。

具体来看，在蜜雪冰城超过4.5万家门店中，中国内地有40510家。其中，一线城市门店数仅1942家，占比4.8%；新一线城市门店数7960家，占比19.6%；二线城市门店数7446家，占比18.4%；三线及以下城市门店数达23162家，占比57.2%。与其上年同期披露的数据对比，蜜雪冰城仅用一年时间在下沉市场新开了近5000家店。

在海外，蜜雪冰城也主打下沉市场。早在2017年，蜜雪冰城就开始积极开拓海外市场，专门设立了东南亚海外事业部，第一家海外门店在越南河内开业。如今蜜雪冰城的海外门店已超4000家，低价模式蜜雪冰城更具优势。

虽然，蜜雪冰城现在发展势头强劲，但是企业高速扩张的同时也埋下了不少隐患。

比如，蜜雪冰城频频被曝出的食品安全问题。有观点认为，蜜雪冰城错失新茶饮第二股，背后原因或许与食品安全问题有关。

2024年，蜜雪冰城在北京共有16家门店因食品安全问题被通报。另据黑猫投诉平台显示，与蜜雪冰城相关的投诉达8732条，其中食品安全方面的投诉占据了较大比重。

对于蜜雪冰城来说，食品安全问题不仅影响了消费者的信任，也可能对其品牌形象造成损害。未来，蜜雪冰城在扩张的同时，可能要更加注重食品安全和质量控制，以确保其在全球市场的持续发展。