文｜华鹏伟 林劼

我们认为光伏板块值得重点关注，我们从产业链价格、行业需求预期、供给侧政策和产业细节变化四个维度看多光伏板块。产业链价格触底回升且企业行为的变化对产业链价格形成支撑；在2030年全国可再生能源消费目标的指引下需求具有韧性；供给侧改革政策预期对于推动去产能和产品效率提升具有支撑；产业中技术升级还在持续，产品质量的升级可以预见，甚至部分企业的转型可以期待。我们建议关注推动技术进步的龙头企业和产业链、具备成本优势的龙头企业等。

▍四个方面看多光伏板块。

我们认为光伏板块值得重点关注，并基于产业链价格、行业需求预期、供给侧政策和产业细节变化四个维度看多光伏板块。产业链价格触底回升且企业行为的变化对产业链价格形成支撑；在2030年全国可再生能源消费目标的指引下需求具有韧性；供给侧改革政策预期对于推动去产能和产品效率提升具有支撑；产业中技术升级还在持续，产品质量的升级可以预见，甚至部分企业的转型可以期待。在上述四个方面的影响下，我们认为光伏板块在今年会出现明显的变化，行业的变化也将带来明显的投资机会。

▍产业链价格触底回升，关键是企业行为发生了变化。

在装机旺季来临之后，我们看到光伏产业链的价格有不同程度的触底上升，根据SMM，分布式TOPCon组件价格已从0.65元/W上涨至0.71元/W；光伏胶膜价格从0.92万元/吨上涨至1.14万元/吨；光伏玻璃价格从12元/m2上涨至14元/m2。2024Q2以来，光伏产业链价格下探到现金成本以下，对整个光伏产业链的盈利造成了比较大的冲击，持续的现金流的压力也改变了企业的行为。2024Q3以来，大部分光伏产业链的企业采取了一定的收缩策略，如控制开工率、降低库存等，特别是2024年Q4整个行业进入明显的去库存阶段。在这样的企业行为下，我们预计近期行业开工率和行业库存都将处在一个偏低的位置，而需求的边际改善也将为产业链带来明显的价格弹性。

▍政策托底，光伏需求具备韧性。

2024年11月，国家发改委等部门发布了《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，提出到2025年全国可再生能源消费量达到11亿吨标准煤以上，2030年全国可再生能源消费达到15吨标煤以上，对应2026-2030年每年新增消费约0.8亿吨标煤，折算电量约2400亿度，我们认为这基本划定了每年新增风光装机约200GW的底线要求。同时，近期国家能源局《2025年能源工作指导意见》指出2025年非化石能源发电装机占比将提高到60%左右，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右，政策端有望持续支撑国内光伏需求韧性。全球新增光伏装机量有望保持稳定增长。如果进一步考虑原油价格可能上行，那么光伏的需求增长有望更快。

▍供给侧改革政策预期，对产能去除和效率提升有支撑。

光伏产业链在过去两年面临最大的压力就是产能过剩，针对产能过剩的压力，行业主管部门和协会也围绕行业所面临的困境召开了多次会议。我们认为，从供给侧的角度来看，从能耗、碳排放和产品效率等多个维度进行规范，推动行业逐步淘汰落后产能和进行一定的供给侧改革是有可能的。另外，过去两年伴随着光伏产业链价格的下行，光伏主产业链的现金流面临着较大的压力，尤其是2024Q2以来，产业链价格跌破了现金成本。长期的现金流压力，也推动了部分产能的退出，及部分中小企业的重组。

▍预计行业有很多细节上的变化，包括技术、业务模式等。

我们预计，光伏行业今年会出现很多细节上的变化。技术的进步持续推进，我们预计BC电池的渗透率有望持续提升；银包铜和铜代银技术有望持续推广；钙钛矿电池的多样化应用有望持续推进等。电力市场化交易推动了对产品质量的重视，甚至部分质量问题的发生也将推动产品从极限降本转移到性价比优势上来，这有望带来组件产品和相关材料盈利的好转。另外，产业的触底也将推动中小企业的加速转型，这也将为行业带来变化和机会。

▍风险因素：

光伏新增装机不及预期；光伏技术的进步不及预期；国际光伏贸易壁垒加剧等。

▍投资策略。