文｜华鹏伟 林劼

美国“对等关税”来势汹汹，但虎头蛇尾，而中国光伏在长期面对“双反”、301、201等高额关税的情况下，对美出口已与关税脱敏，主要通过东南亚等海外基地实现对美间接出口。“关税战”冲击虽造成中国光伏厂商海外产能成本上升并进一步挤压盈利，但相较于美国本土制造成本，或仍具相对优势，美国光伏制造回流进程充满不确定性，中期内难改光伏产品进口依赖的窘境。面对复杂多变的贸易和政策环境，加大非美市场开拓，推动技术升级和品牌塑造，实现市场多元化+业务本地化+向解决方案服务商转型，或将成为对冲风险和盈利回升的关键。

▍美国对华关税陡增，但光伏出口早已脱敏。

美国关税来势汹汹，但虎头蛇尾，虽然对华进口商品加征税率高达145%，但中国光伏长期面临“双反”+301+201的高关税，对美出口持续低位，早与关税脱敏，目前主要通过东南亚等海外生产基地实现间接出口。美国对东南亚四国电池“双反”和加征普遍关税虽可能抬升中国厂商海外产能生产成本，进一步挤压盈利空间，但相较于美国本土制造成本，或仍具相对优势，对光伏电池组件产品“中国品牌→东南亚制造→出口美国”的商业链条未尚造成根本性冲击；同时，中东及周边地区面临关税较低，或受益于中国厂商主导的新一轮光伏产业迁移，加快光伏制造和需求崛起。

▍光伏制造回流美国？理性丰满而现实骨感。

在对内对外政策反复无常和需求预期混乱的氛围下，美国本土光伏产能建设进度慢于预期，截至2025年1月，其硅料/硅片/电池/晶硅组件本土产能分别约21/0/2/35GW，且供应链配套短板明显。我们预计美国对光伏供应链的进口依赖将从组件部分转移至硅片、电池及上中游辅材等环节，光伏制造“回流”进程充满不确定性。同时，由于美国薄弱的光伏供应链进口依赖度高，高关税或进一步推升其本已较高的制造成本，而加大本土产能经营风险。若高关税政策持续，或将导致美国光伏产业陷入“高成本-低需求-投资萎缩”的衰退螺旋。

▍释放非美市场潜能，开启光伏出海2.0。

面对持续放量的欧洲、亚非拉等非美市场，市场多元化+业务本地化+向解决方案服务商转型，或将成为对冲风险和盈利回升的关键。在本土化制造要求提高（尤其是组件环节）的趋势下，硅料、硅片、电池及配套辅材等产业链上中游环节直接出口比例加速提升，成为当前光伏供应链全球化的新方向，中国光伏行业进入出海2.0阶段。此外，光伏供给端或从产能竞赛逐步转向销售服务竞争，企业在不断推进技术研发和产品升级的情况下，加强“光伏+”系统解决方案能力也将日益重要。

▍风险因素：

光伏装机增长不及预期，海外贸易壁垒进一步抬升，市场竞争加剧，海外国家新能源发展战略和支持政策转向，原材料价格大幅上升等。

▍投资策略：

面对复杂多变的贸易和政策环境，加大非美市场开拓，推动技术升级和品牌塑造，实现市场多元化+业务本地化+向解决方案服务商转型，或将成为对冲风险和盈利回升的关键。建议关注产业链各环节具备全球品牌、技术和产能配套优势的龙头企业。

本文节选自中信证券研究部已于2025年4月16日发布的《电力设备与新能源行业光伏行业专题报告—关税冲击下的光伏供应链》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。

来源：券商研报精选