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4月24日晚间，知名逆变器厂科士达（002518.SZ）披露2024年报，公司实现营收41.59亿元，同比下降23.54%；净利润3.94亿元，同比下降53.38%；毛利率下降2.22%。

这份不及市场预期的成绩单折射出光储行业的深度调整阵痛：户储业务下滑是公司整体营收和净利润下降的主要原因，而智慧电源、数据中心业务营收几乎没有增长，光储充产品全年仅实现营收13.78亿元，同比下滑49.43%。

由于此前近1/4的收入依赖SolarEdge（SEDG.US），科士达全年业绩受其深度拖累——SolarEdge 2024年录得超130亿元巨额亏损，全年三轮裁员超2200人。在上一轮数据中心基础设施投资的高潮过去后，公司数据中心业务增长也近乎停滞。在应收账款高企、货币资金吃紧的当下，科士达似乎已被前期的激进扩张推入战略困局。

户储业务腰斩，第一大客户创纪录亏损

在新能源业务板块，科士达是欧美光伏逆变器巨头SolarEdge的主要供应商，为其代工户储电池PACK产品。

2024年，SolarEdge业绩巨亏净亏损18.1亿美元（约131.13亿元人民币），创下成立以来的亏损纪录，成为2024年全球光伏企业“亏损王”，毛利率“跳水”至-97.3％。公司在报告中表示，主要受太阳能业务的持续下滑影响，整体营收下降超过20亿美元，降幅达到46.2%。其直接原因是下游欧洲及美国分布式光储市场的萎缩，以及库存减值压力的大幅提升。

或受此影响，其对科士达采购大幅下滑。公司年报显示，科士达第一大客户销售额出现剧烈变动，销售额仅为2.22亿元，占比5.34%，而2023年的SolarEdge为12.06亿元，占比22.19%。

另据 SolarPower Europe数据，2024 年欧洲户储市场下滑约 26%，德国、意大利等领头羊市场，均出现大幅下滑。而SolarEdge 因业绩不佳，库存积压，已爆出3轮裁员，总计裁撤超2200人。

图源：公司公告

由此科士达各项业务毛利率全面下滑，光储充产品毛利率下滑8.07%，新能源能源收入毛利率则下滑超40%。

此外，过度依赖运营商集采也导致了其定价权丧失，在泰国AIS、越南VNPT等大客户招标中，科士达2024年中标价较2023年下降18%。在智慧电源、数据中心业务上，科士达营收几乎没有增长，毛利率下跌2.44%。

激进扩张反噬？23亿定增扩产告吹

2022年、2023年两年之间，基于2022年俄乌危机、电价高昂等因素导致海外储能市场井喷，户储储能产品需求迎来爆发，包括科士达、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技在内的多家逆变器厂商陆续发布定增预案，扩大逆变器生产线，科士达抛出的定增总额高达23.73亿元。

然而在交易所对其募资扩张的必要性质疑中，2024年4月20日，科士达下调募资金额至12.51亿元，同步缩减投资项目。同期，SolarEdge宣布裁员约16%，业绩骤降转入亏损，科士达定增扩张驶入市场与监管的双重压力中。

图源：公司公告

由于供需错配导致行业优胜劣汰加速，市场迅速遇冷，而后在证监会发布的《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》下，监管力度强化，2024年7月底，科士达撤回定增。

如今行业寒冬之中，融资渠道收紧，对企业自身盈利能力的考验加大，再谈扩产已无法得到支持。截至2024年底，科士达不受限的货币资金余额仅为4.2亿元，应收账款高企15.3亿元，负债率38.32%。

图源：choice数据

另一方面，科士达基石性质的主业电源业务也并未在AI浪潮中迎来高速增长，其主要为各类型数据中心基础设施建设提供包括不间断电源、精密空调、电池、通信电源、网络服务机柜、动力环境监控等产品及一体化解决方案。

这主要系数据中心基础设施投资的高潮近年暂告一段落，其次，尽管人工智能、云计算和大数据技术的发展推动了对算力的多样化需求，AI算力需求每18个月翻番（据OpenAI内部数据），但以行业龙头施耐德电气供电系统的功率密度为例，其年增速仅14%，显示出供电系统的安全和效率还处在缓慢后追阶段。

整体市场端，2024年我国不间断电源（UPS）市场呈现低速增长的趋势，规模约为70亿元，增长速度约为1%，主要受市场竞争加剧影响，市场价格波动下降导致。

而市场普遍关注的是，在行业估值中枢持续下移的背景下，科士达在新能源以及算力板块的战略调整还能否及时转化为新的增长曲线，或许需要更长时间来验证。（本文首发钛媒体APP，作者 | 黄田）