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截至5月24日，电投能源复牌后累计涨幅达4.31%，总市值近420亿，市场对这场能源行业重磅重组的期待持续升温。

（来源：电联新媒 作者：王馨垚）

停牌两周的能源央企电投能源，以一场百亿级资产重组搅动了资本市场。5月19日复牌首日，这家褐煤龙头股价开盘即封涨停，其抛出的“股权+现金”收购方案直指国家电投旗下白音华煤电100%股权。据测算，交易完成后，公司总资产规模将突破800亿元，年营收有望站上400亿元新台阶，净利润或将突破70亿元大关。

这场重组的核心逻辑，在于“煤-电-铝”全产业链闭环的构建。白音华煤电的1500万吨褐煤产能、262万千瓦火电装机及40.53万吨电解铝产能，将与电投能源现有4800万吨煤炭产能、86万吨电解铝产能深度整合。露天煤矿与坑口电厂的直线布局，使煤炭运输成本直降30%；电厂70%电力直供电解铝厂，每吨铝生产成本较行业平均低1200元；而配套的300MW“牧光互补”光伏项目，2024年提供绿电4.5亿千瓦时，使电解铝绿电占比提升至42%。交易完成后，电投能源绿电铝总产能占比将突破60%，精准契合欧盟碳关税政策导向，每吨出口铝产品可享受约200美元溢价。

市场对白音华煤电的资产成色高度认可。2024年，白音华煤电实现营收114亿元，净利润13.96亿元，同比分别增长54.88%和156.85%。这笔“现金奶牛”资产的注入，将有效对冲电投能源主业受铝价波动的影响。另外，据国盛证券测算，重组后公司归母净利润有望增厚26%，净资产收益率提升3个百分点。

更深层的战略意图，藏在国家电投的“均衡增长战略”的棋局中。在清洁能源占比已超73%的背景下，此次重组既强化传统能源“压舱石”的作用，又以绿电铝产能抢占欧盟碳关税窗口期，实现“新能源+传统能源”双轮驱动，与新型电力系统“先立后破”的转型逻辑共振。

然而，资本市场的热情之下，暗流依然涌动。标的资产审计评估尚未完成，若最终定价高于预期可能稀释每股收益；两家公司在煤炭、电力、铝业领域的管理架构重叠，整合中需重构采购、销售体系；而国内电解铝产能已突破4000万吨/年的现实，更让行业产能过剩风险如影随形……

但对于志在打造“全牌照”的国家电投而言，这些挑战不过是转型的必经之痛。继核电注入电投产融、水电整合至远达环保后，到此次煤电铝深度耦合，成为五大发电集团中首个覆盖火电、新能源、核电、水电、煤炭全领域的“全牌照”能源巨头。

据监管要求，电投能源需在预案披露后6个月内提交正式方案。随着审计评估进入关键阶段，这场能源央企的转型大戏，才刚刚拉开帷幕。

延伸阅读——什么是“煤-电-铝”一体化？

“煤-电-铝”产业链闭环是指将煤炭开采、发电、电解铝生产三大环节“串”起来，形成一个自给自足的产业生态：煤矿提供燃料、电厂直供电解铝厂、铝厂用低成本电生产铝产品。

煤矿：开采煤炭，尤其是低热值褐煤或劣质煤，为自备电厂提供燃料（成本比外购煤低30%-50%）

电厂：用煤炭发电后直供电解铝厂，减少外购电依赖（电价可比工业用电低0.1-0.2元/度）

铝厂：用低成本电力生产铝产品，部分铝液直接供应下游加工企业，减少重熔成本（损耗率可降低5%-8%）

原标题：观察 | 五大发电首现“全牌照”巨头