文｜陈聪 孙明新 李想 华鹏伟 李家明 李越

雅鲁藏布江下游水电工程规划定位高，投资规模大，是落实国家战略方针，推动区域综合发展，造福流域人民的世纪工程。项目总体投资超1.2万亿元，有望拉动行业投资增长，为相关企业带来收入和利润提升。我们从基建投资、建筑材料、工程机械、水电及特高压设备等角度拆解雅下水电工程对各行业的影响，相关环节具备地域壁垒、技术壁垒和产能优势的企业有望长期受益。

▍雅下水电工程是深入落实总体国家安全观，能源安全新战略和新时代党的治藏方略的世纪工程。

2024年我国水电装机规模超过400GW（中电联数据），随着能源结构转型与新型电力系统建设推进，水电也将承担更多的调节任务。西藏地区水电开发是强化电能供给保障、贯彻能源安全战略的重要举措，并有望推动西藏在就业岗位、财政收入、碳汇交易等方面的发展。对雅鲁藏布江-布拉马普特拉河的开发利用，在长期有望在长效合作机制下通过协助下游国家水文报讯、防灾减灾等方式进一步造福邻国。

▍标杆项目助力经济增长，工程投资各环节规模巨大。

雅下工程项目总体投资超过1.2万亿元（新华网数据），并由国务院国资委批准组建中国雅江集团有限公司以保障雅下水电工程顺利建设运营。当前，房地产投资存在下行压力，地方政府加杠杆的空间有限，中央高度重视，高规格的大项目投资对经济的整体拉动作用明显。水利部数据显示，重大水利工程每投资1000亿元，可以带动GDP增长0.15个百分点，新增就业岗位49万个。我们预计雅鲁藏布江水电站总体工程量规模约在三峡水电站5倍左右，并将带来更高的基建需求，我们测算工程地基处理年化投资规模将达到百亿级别，中性情况下对民爆的需求每年12亿元，对工程承包年化投资需求约840亿元。

▍兼具高技术门槛以及地域壁垒的工程投资领域公司有望受益。

在建筑建材领域，我们认为地基处理、民爆、工程承包等环节有望受益于雅下工程的空前投资规模。

▍雅下工程带动相关工程机械需求增长，特别是对凿岩掘进类设备需求拉动巨大。

项目工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，隧道凿岩装备、土方机械、混凝土机械等是需求主要装备，我们预计工程产生的年化工程机械设备需求约为200亿元，并将对国内工程机械市场产生10%以上的收入弹性以及更大的利润弹性，建议关注在电动化工程机械布局领先的头部主机厂及零部件供应商。

▍雅下工程也对水电及特高压设备产生明显利好。

雅下工程装机量达到60GW左右，相当于目前国内3-5年的水电装机增量，参考三峡工程建设经验，梯级电站的建设投资将直接拉动电力工程建设、水电机组、控保系统等各环节配套采购需求，而考虑到地理因素，雅下工程可带动更高比例的长距离外送需求，拉动配套特高压、高压等主网架建设。我们预计水电、特高压产业链基本面逐渐好转，雅下工程开工将长期利好水电配套设备与电网外输建设需求。

▍风险因素：

项目工程投资规模或进度不及预期，对需求的拉动效果减弱，相关行业过剩产能无法快速消化的风险；建筑建材、机械工程等领域市场竞争加剧的风险；制造业承压，电力需求下降，水电及特高压设备领域公司基本面恢复放缓的风险；世纪工程对于区域的确存在整体提振，但对具体公司的影响也有待详细评估。

本文节选自中信证券研究部已于2025年8月1日发布的《基础设施与现代服务产业专题报告—大基建，大投资，大机遇》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。

来源：券商研报精选