国金证券发布研报称，西藏雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元，装机容量超60GW，建设周期约15年，预计投产后年发电量约3000亿千瓦时。该工程将显著带动特高压和GIL设备需求。该行长期看好特高压、GIL、水电机组三个受益方向，重点推荐平高电气(600312.SH)、中国西电(601179.SH)等。

国金证券主要观点如下：

事件分析

西藏水电资源约占全国总量的1/4，居全国首位，雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元，装机容量超60GW，建设周期约15年，预计工投产后年发电量约3000亿千瓦时，可代替1.2亿吨标准煤的发电量，减少3亿吨二氧化碳排放，相当于再造300万公顷森林的固碳能力。开工后，有望联动周边5000万千瓦光伏、风电资源。

过去西藏电网致力于内部电网统一、升级改造、实现与外省联网，但自2015年藏电首次外送以来，西藏仅实现外送电量160亿千瓦时，西藏电网亟需进一步补短板，同时提升与国网、南网互联互通。

投资逻辑

观点一：雅下工程难度超三峡，该行猜测其土建/移民/设备类投资占比约60%/20%/20%。

参考三峡工程，投资主要分为三部分：①枢纽工程(占比约42%)：包括拦河大坝、水电站和通航建筑物等;②移民资金(占比约41%);③输变电工程(占比约17%)：包括变电站、输电线路、配套建设调度自动化系统等工程。

雅下水电工程隧洞引水方案减少移民需求、青藏高原极端环境(高海拔、强紫外线、低温等)，地质复杂，地震活动频繁，施工难度大，对设备提出更高的环境适应性要求，该行预计土建类、设备类占比有望超60%、20%。

观点二：节奏来看，预计雅下水电设备招标从27-28年陆续启动、大部分特高压项目核准开工在2030年之后。

参考国内三峡等大型水电项目：①水电站开工后2-3年会启动水电机组招标，招标后5-6年实现并网发电;②特高压直流项目建设周期一般在2年左右，比水电站早1-2年投运。该行判断，雅下水电设备招标从27-28年陆续启动，大部分特高压线路2031-2034年集中建设，GIL设备招标整体匹配水电站建设节奏，35年以后水电工程有望逐步投产。

观点三：核心利好特高压和GIL两大环节，对应投资额在1500亿、300亿以上，主要兑现期为2030-2035年。

特高压：雅下水电工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求，配套特高压输电线路将实现电力外送，预计新增外送能力超5000万千瓦，直接带动西藏电网升级及跨区域输电线路建设。预计初步整体将建设6条左右特高压直流线路，单条特高压直流投资200+亿元，同时配套交流特高压建设(至少2条，每条投资额超80亿元)，特高压投资额1500亿元以上。

GIL：引接站、汇集站、电站之间将采用GIL管廊连接，预计5级电站隧道管廊总长度150-200公里，管廊最高差近1000米，总回路数60-80回，折算单回GIL约1800公里，按照1.8万/米计算，潜在市场空间超300亿元。

观点四：预估特高压核心设备、GIL、水轮机组招标金额分别约为550、320、400亿元以上。

弹性测算：预计雅下水电工程对南瑞/平高/许继/西电/特变/保变/长高/安靠/东方电气/哈尔滨电气的收入贡献分别为84/158/40/199/113/79/49/32/201/201亿元，预计净利润贡献分别为20/35/9/36/21/11/10/6/24/20亿元，净利润按照7年平均值对24年利润弹性分别为4%/48%/11%/49%/7%/163%/55%/50%/12%/17%。

风险提示

工程建设进度滞后、投资规划及资金落实不及预期、招标竞争加剧与盈利承压风险、电力消纳与外送通道建设风险等。

来源：智通财经网