近期在公布2025年上半年业绩之时，氢能企业重塑能源（02570.HK）还宣布了一项战略投资：其子公司广东探索汽车有限公司（“广东探索汽车”）与恩泽（广东）氢能源科技有限公司（“恩泽氢能“）及恩泽海河（天津）股权投资基金合伙企业（有限合伙）（“恩泽基金”）签订增资协议，以现金的方式向恩泽氢能增资1亿元。增资完成后，重塑能源将通过子公司获得恩泽氢能30.30%的股权。恩泽基金以及另一家独立第三方，分别持有恩泽氢能60.60%、9.10%的股权。

恩泽氢能是何来头？在行业现金流普遍紧张的当下，重塑能源为何战略投资这家公司？

在公告中，重塑能源给出了官方答案：为进一步拓展制氢市场。

根据公开资料，在本轮增资前，恩泽氢能为恩泽基金全资持有，而后者是由中石化资本作为最大的股权方。与此同时，重塑能源第二大股东亦是中石化资本。

在行业上下游资源与市场错配、全产业链融通还存在堵点的当下，这场交易意味着氢能行业协同发展正在走向纵深整合，重塑能源与恩泽氢能或将借助股东方的资本和产业资源加持，协同发力，强化在制氢装备方面的产品开发与市场拓展实力，加快在氢能“制储运加用”一体化发展。

制氢黑马异军突起

在全球积极应对气候变化、加速能源转型的大背景下，氢能作为一种清洁、高效、可持续的二次能源，特别是由可再生能源制取的绿氢，正逐渐成为能源脱碳的焦点。

2021年12月，恩泽氢能注册成立。作为中石化在氢能领域布局的重要落子，恩泽氢能自成立之初起便备受业内关注——早先由全球动力技术先行者康明斯和恩泽基金联合成立，并在2023年于佛山建设了当时国内最大的质子交换膜（PEM）电解水制氢装备生产基地。今年，康明斯基于自身战略业务调整选择退出合资公司，恩泽基金全资接手。不过，随着新的组织架构调整完毕后，恩泽氢能“新装上阵”，明确表示将继续深耕电解水制氢，并进一步融入中石化氢能“制储运加用”一体化布局。

依托于中石化资本旗下恩泽基金，从早前与国际知名企业合作引入PEM制氢技术，到如今全力深耕制氢技术和产品的本地化研发、生产和销售，恩泽氢能的业务模式已经成熟。具体而言，在产能方面，目前恩泽氢能位于佛山的制氢生产基地现有年产能500MW，计划于2026年前扩产至2GW；在技术方面，恩泽氢能则与中石化大连院、石科院共建“高温PEM+废热回收”联合实验室。

不可否认的是，在今年7月调整股权并更名的恩泽氢能，的确面临着新的挑战——既要消化引进技术实现国产化，又要全面融入中石化氢能全产业链布局，开拓竞争日益激烈的制氢装备市场。

但借助中石化资本以及恩泽基金的资本和资源整合优势，作为制氢新兵的恩泽氢能已经异军突起。公开资料显示，目前恩泽氢能已经完成PEM电解槽国产化并拿下订单，并在场景应用上积极参与国内多个重大PEM电解水制氢项目的建设，包括中国石化中原油田可再生电力电解水制氢示范项目、中国三峡集团乌兰察布“源网荷储一体化” 项目等。

同时，恩泽氢能已锁定鄂尔多斯、乌兰察布、哈密三大绿氢示范项目，预计2025年至2027年订单不低于1.2GW，可预见将进一步巩固国内的市场份额。

此次重塑能源增资恩泽氢能，被业内视作在中石化氢能战略全局的视角下，两大重要主体在氢能业务协同上的“双向奔赴”。

1+1能否大于2？

2022年春季，中国电动汽车百人会移师线上。在一场以氢能为主题的环节，恩泽基金总经理周雨萱详细分享了中石化的氢能产业布局。

她谈到，中石化锚定建设中国第一氢能公司的目标，计划加快推动氢源由灰氢、蓝氢向绿氢转变，重点布局燃料电池汽车产业链与氢能经济生态圈，以燃料电池为切入点，布局制氢、储氢和运氢的关键技术并积极关注加氢站解决方案。这其中，在燃料电池端，投资重塑能源是重要一步。而在制氢端，采取碱性技术和PEM技术齐步走的策略。

通过恩泽基金，中石化在过去几年里已经形成了一幅氢能产业投资的“超级版图”，遍及“制加储运用”环节。而在最新发布的半年报中，中石化继续重申其积极布局氢能的定调，并强调其打造“油气氢电服”综合能源服务商的目标。

实际上，在中石化的资本和产业资源体系中，重塑能源和恩泽氢能的“亲上加亲”，有望发挥“1+1”＞2的效果。

在此次战略投资恩泽氢能前，重塑能源已经是燃料电池企业龙头，协同中石化等合作方在加氢基础设施方面的布局，在国内外多个领域的氢能终端应用场景积累了丰富的市场经验，并完成了在燃料电池和制氢装备领域的核心技术布局，自主研发了质子交换膜（PEM）纯水电解制氢系统、制氢电源、碱性电解槽电极及其他关键零部件，探索构建“电-氢-电”的新商业模式。

通过此次合作，重塑能源与恩泽氢能将形成技术协同与业务互补。对此，有分析人士称，产业链上下游的深度协同才能有力加速氢能的商业化进程。

可以想象一下，在产业上游，依托中国石化及重塑能源布局的多个绿氢一体化项目，恩泽氢能与重塑能源合作提供先进的制氢设备，降低绿氢成本；在储运、加注等中间环节，以加氢站建设项目为例，中国石化凭借其广泛的补能网络，以及在土地资源、建设经验和运营管理方面的优势，主导加氢站的整体规划和建设。在下游应用端，重塑能源则为覆盖汽车、工程机械、发电、超充等动力装备提供成熟的燃料电池系统，确保应用装备的高效可靠运行。

“根植于中石化的体系，重塑能源与恩泽氢能的合作，可以从资金、技术、成本、基础设施等多个方面打通氢能产业发展的堵点。未来双方从技术研发协同、产业资源整合以及项目合作推进等方面形成全产业链合作值得期待。”上述人士称。

本文仅供参考，不作为任何投资建议。