国金证券近日发布公用事业及环保产业行业研究：本周（9.15-9.19）上证综指下降1.30%，创业板指上涨2.34%。碳中和板块下降0.30%，公用事业板块下降2.29%，环保板块下降1.15%，煤炭板块上升3.26%。新能源装机大增等因素推动电力供需进入“电量宽松、电力区域性/时段性偏紧”的新周期。容量电价提升改善火电电价结构，多元化收入增强火电收益保障

以下为研究报告摘要：

行情回顾：

本周（9.15-9.19）上证综指下降1.30%，创业板指上涨2.34%。碳中和板块下降0.30%，公用事业板块下降2.29%，环保板块下降1.15%，煤炭板块上升3.26%。

每周专题：

近3年火电交易上半年博弈煤价、下半年博弈电价。当前年内煤价低点已现，7月来Q5500动力煤港价已累计上涨近100元/吨。3Q25火电电量增速转正但煤价上行或挤压度电利润，需重点关注2026年各地电量电价签约情况。

电量电价下行趋势难扭转，容量补偿比例提升改善火电电价结构。新能源装机大增等因素推动电力供需进入“电量宽松、电力区域性/时段性偏紧”的新周期。容量电价提升改善火电电价结构，多元化收入增强火电收益保障

根据国家能源局《关于发布2023年煤电规划建设风险预警的通知》，投资回报率分红、橙、绿三色预警，并明确资本金测算方法：低于当期中长期国债利率的为红色预警；在当期中长期国债利率至一般项目收益率（电力项目通常为8%）之间的为橙色预警；高于一般项目收益率的为绿色。

假设单位千瓦动态投资3500元、年利用小时5000小时等，8%资本金回报率下，单一制电价合理度电毛差约0.094元/kWh；容量补偿100元/KW・年时，点火价差要求降至0.074元/kWh；补偿提至165元/KW・年，进一步降至0.064元/kWh。新机组因优势有望达回收目标，且容量补偿比例提升将进一步优化电价结构。

行业要闻：

9月18日，中国电建党委书记、董事长丁焰章与深圳市委副书记、市长覃伟中会谈，双方见证战略合作协议签署。协议旨在构建全方位合作关系，将围绕总部经济、清洁能源等领域开展合作，实现互利共赢。

9月16日，四川启动现货试运行中长期衔接交易，进入“分时段组织、D-2连续开市”新模式，实现“两个全覆盖”。新模式下，市场主体可灵活调整中长期合约，适配清洁能源发电波动，后续四川能源监管办将完善衔接机制，助力全国统一电力市场。

9月17日，南网储能梅州抽蓄电站二期7号机组完成发电工况100%甩负荷试验，调试获重要突破。甩负荷是检验机组关键设备的关键测试，试验历时4天过四负荷点，结果远优于国标。指挥部提前策划保障顺利，后续将开展其他试验，力争年底投产。

投资建议：

火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如申能股份、华电国际。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力（H）。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。

风险提示：

电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。（国金证券 唐执敬）