万联证券近日发布电力设备行业跟踪报告：2025年H1，风电并网节奏加快，风电产业链整体景气回升，营收与盈利规模同比稳步增长。2025年H1，风电产业链整体营业收入为1794.02亿元，同比增长29.35%；归母净利润为98.24亿元，同比增长16.19%。分季度来看，2025年Q2风电产业链业绩环比持续修复，同比实现高增长。

以下为研究报告摘要：

行业核心观点：

2025年H1，风电并网节奏加快，风电产业链整体景气回升，营收与盈利规模同比稳步增长。2025年H1，风电产业链整体营业收入为1794.02亿元，同比增长29.35%；归母净利润为98.24亿元，同比增长16.19%。分季度来看，2025年Q2风电产业链业绩环比持续修复，同比实现高增长。2025年Q2，全产业链营业收入约为1089.73亿元，同比增长32.66%，环比增长54.73%；毛利率为14.70%，同比-2.02pct、环比-1.64pct；归母净利润为61.66亿元，同比增长19.03%、环比增长68.57%。整体来看，行业装机维持高位、海上项目交付加快带动产业链修复，产业链业绩改善显著。

投资要点：

整机环节：整机环节业绩改善，盈利环比修复。在风电并网节奏加快的带动下，上半年整机环节营收实现稳健增长，归母净利润受一季度影响，同比小幅下降。2025年H1，整机环节营业收入为678.32亿元，同比增长43.94%；归母净利润为21.72亿元，同比下降3.10%。2025年Q2，受风电装机提速推动，整机环节盈利修复明显，环比实现高增长。2025年Q2，整机环节营业收入为436.88亿元，同比增长50.02%，环比增长80.95%；归母净利润为16.22亿元，同比增长9.55%，环比增长194.59%。

塔筒环节：海风项目放量，业绩实现高增。在海上风电装机进度加快与项目集中交付带动下，上半年塔筒环节整体放量，营业收入同比提升，盈利水平较去年同期明显改善。2025年H1，塔筒环节营收为108.17亿元，同比增长59.13%；归母净利润为9.94亿元，同比增长43.60%。2025年Q2，塔筒环节盈利明显修复，实现同比高增长。2025年Q2，塔筒环节营收为69.54亿元，同比增长74.76%，环比增长80.03%；归母净利润为5.73亿元，同比增长79.42%，环比增长35.90%。

海缆环节：营收保持增长，盈利同比承压。上半年海缆环节延续增长态势，但受价格竞争与成本端波动影响，盈利同比承压。2025年H1，海缆环节营收为646.70亿元，同比增长14.60%，归母净利润为39.42亿元，同比下降3.74%。2025年Q2，随着高压海缆项目交付节奏加快，海缆环节营收环比提升，盈利水平同比小幅下滑。2025年Q2，海缆环节营收为376.68亿元，同比增长13.09%，环比增长39.50%，归母净利润为23.34亿元，同比下降5.96%，环比增长45.11%。分公司来看，东方电缆/中天科技/亨通光电2025Q2营收分别-同比17.13%/+5.09%/+26.64%，归母净利润分别同比-49.56%/+14.14%/-3.63%。

其他环节：轴承、叶片业绩高增长，锻造件持续修复

轴承环节：2025年二季度轴承环节营收保持增长，盈利能力持续提升。2025年Q2，轴承厂商营业收入为21.81亿元，同比增长38.95%，环比增长17.02%；归母净利润为2.38亿元，同比上升2031.10%，毛利率为26.68%，同比上升9.72pct。

锻造件环节:收入稳步增长，二季度盈利同比小幅下降，环比高增长。2025年Q2，锻造件厂商营业收入为41.16亿元，同比增长62.24%；归母净利润为4.05亿元，同比下降2.96%；毛利率为19.61%，同比增长2.86pct。

叶片环节：二季度叶片环节出货量保持增长，业绩显著修复。2025年Q2，叶片厂商实现营业收入132.55亿元，同比增长22.76%；归母净利润8.58亿元，同比增长131.33%；毛利率为19.57%，同比上升2.38pct。

投资建议：2025年上半年，风电并网节奏加快，带动产业链整体景气回升。整机与塔筒环节受装机提速带动，营收增速较快；海缆环节营收延续增长，但盈利有所承压；叶片、轴承、锻造件等环节保持稳步增长，盈利水平持续改善。整体来看，风电产业链营收及归母净利润稳步增长，业绩持续修复，有望进入上升区间。建议关注，（1）海风需求提升：随着国内及海外海风项目交付加速，行业装机有望持续提升，带动产业链需求增长，整机、塔筒及海缆等核心海风环节有望继续受益；（2）产业链业绩修复：在风电行业景气回升的趋势下，风电产业链整体盈利水平有望改善，建议关注龙头公司业绩修复、估值回升带动投资机会。

风险因素：装机及并网节奏不及预期、行业竞争加剧、材料成本波动、海外需求不及预期、政策变动等方面风险。（万联证券 蔡梓林,冯永棋）