文｜侃见财经

光伏行业底部周期已经探明，业绩亏损的阴霾也即将散去。

截至目前，已有少部分光伏企业率先走出了亏损泥潭，其中就包括硅料巨头协鑫科技。

10月16日，协鑫科技发布了自愿公告，公司光伏材料业务在今年三季度扭亏为盈，未经审核利润为9.6亿元，较去年同期18.1亿元的亏损明显改善。

对于协鑫科技而言，三季度业绩大幅扭亏为盈无疑是一个重要信号，这意味着其已经走出了“至暗时刻”。

不过，面对协鑫科技业绩的改善，市场已有预期。

自愿公告披露的次日，协鑫科技股价高开低走，当天收盘其股价下跌6.52%。截至最新收盘，其总市值为393亿港元。根据统计显示，协鑫科技年内涨幅约20%，在光伏行业当中，表现并不突出。

盈利背后的逻辑

实际上，市场之所以对协鑫科技三季度大幅扭亏“不感冒”，主要是其业绩的扭转并非来自产业逻辑的变化。

在自愿公告中，协鑫科技对三季度大幅扭亏为盈的原因进行了总结，除了硅料价格上涨带动业务盈利能力提升之外，出售一家联营公司获得6.4亿元的收益才是关键。而这家所谓的“联营公司”，正是协鑫集团培育孵化、集团创始人朱共山多次表达“为之骄傲”的鑫华半导体。

与普通硅料企业不同，协鑫科技是业内公认的“技术偏执狂”，长期以来的目标都是颠覆性光伏技术的研发与商业化，比如此前还较为小众的颗粒硅技术。和传统改良西门子法生产的多晶硅相比，颗粒硅在能耗、成本和碳足迹方面具有显著优势，因此被誉为下一代硅基材料，但对技术的执着也意味着巨大的资金投入和漫长的回报周期，例如在过去的2024年，协鑫科技的研发开支为11.02亿元，而大全能源的研发费用只有3278万元。

在光伏行业“内卷”加剧的背景下，持续高额的研发投入让协鑫科技面临着前所未有的经营压力。财报数据显示，今年上半年协鑫科技亏损高达17.76亿元，同比下滑20.04%；而在2024年时，协鑫科技更是亏损了47.5亿元。巨额亏损不断消耗着协鑫科技的现金流，再加上集团内部的兄弟公司协鑫集成也出现严重亏损，约40亿元的定向增发计划仍没有最终完成，这才使得协鑫科技不得不将鑫华半导体出售。

那么，协鑫科技出售鑫华半导体到底有多可惜呢？

公开资料显示，鑫华半导体由协鑫集团与国家集成电路产业投资基金在2015年共同成立，专注于电子级高纯多晶硅的研发与生产。在半导体行业，有两个重大的“卡脖子”环节：设备端的光刻机和材料端的电子级多晶硅。半导体制造所需的电子级多晶硅纯度要求极高，达到11个9以上，此前电子级多晶硅领域长期被德国瓦克化学和美国Hemlock等国际巨头垄断，每公斤电子级多晶硅售价高达3000-5000元人民币，是太阳能级多晶硅价格的近百倍，而鑫华半导体则成功打破了这一垄断。

资料显示，目前鑫华半导体生产的电子级多晶硅已经实现了13个9的超高纯度，2024年底鑫华半导体内蒙古1万吨电子级多晶硅项目顺利建成试生产，这也使鑫华半导体成为国内唯一能够为12英寸大硅片提供原料的企业，直接服务于国内某科技巨头14nm、10nm及7nm硅片的供应链。到2024年12月，鑫华半导体已完成科创板上市辅导验收，原计划在2025年内申报IPO，将这样一家极具前景的企业卖掉，也难怪资本市场会对其业绩扭亏无动于衷。

曙光初现

虽然卖掉了鑫华半导体十分惋惜，但协鑫科技依旧有着很好的前景。

之所以这样判断，是因为协鑫科技的核心技术颗粒硅已经越发成熟，距离大规模商业化也已越来越接近。当然，要理解颗粒硅的价值，首先需要了解多晶硅主流生产技术路线。

目前，多晶硅主流生产技术路线主要分为传统“改良西门子法”和“硅烷流化床法”两种。

传统“改良西门子法”是目前行业最主流的工艺，生产出来的产品是棒状硅，这一方法技术成熟，成本也比较低，但由于生产过程中需要将硅料反复加热和冷却，吨产品电耗可高达6万度左右，所以“改良西门子法”也存在着能耗极高的缺陷。

另外，“改良西门子法”的生产流程是间歇式的，不可以连续运行，并且生产出的棒状硅在破碎成块状时还存在引入杂质的风险。

而“硅烷流化床法”作为较小众的生产工艺，生产出来的产品是颗粒硅。“硅烷流化床法”在流化床反应器中，通过硅烷气体在硅籽晶上持续沉积，直接生成粒径约1-2毫米的颗粒状多晶硅，不会引入杂质；另外，这还是一种连续化的生产工艺，反应温度仅为500-800℃，远低于“改良西门子法”。

不过，“硅烷流化床法”同样有缺点。早在2021年6月，隆基绿能在回复投资者提问时表示，由“硅烷流化床法”生产出来的颗粒硅有四个缺点：金属含量高，碳含量高，有粉料，且含氢。另外，先前颗粒硅的浊度问题尤其突出，使用比例增加会导致断线率显著上升，导致产品品质问题。也正是因为“硅烷流化床法”生产出来的颗粒硅有着金属杂质高、拉晶不理想等诸多问题，像隆基等光伏巨头此前都不愿意使用颗粒硅。

不过，随着技术的不断改良和优化，颗粒硅凭借其在成本和低碳方面的显著优势，逐渐显现出强大的竞争力。根据协鑫科技公布的数据，其颗粒硅的现金成本正处于持续下降的通道中，截至2025年第二季度，现金成本已降至25.31元/公斤。随着成本不断下降，颗粒硅的价格优势明显，据infolink数据显示，截至2024年10月，多晶硅致密块料的均价为40元/kg，多晶硅颗粒料的均价为36.5元/kg。可见颗粒硅的售价低于棒状硅近10%。

整体而言，虽然卖掉了鑫华半导体这一核心资产，但协鑫科技“断臂求生”背后是其押注颗粒硅这场宏大赌局中的关键一步，出售鑫华半导体为协鑫科技换来了主营技术路线继续前行的宝贵“弹药”和时间。眼下，在“硅烷流化床法”技术越发成熟的背景下，协鑫科技显然已经走出了至暗时刻。