太空光伏的叙事，正在成为行业未来新的增长点。

当下，光伏行业的头部公司扩张的后遗症还未消弭，高企的负债也需要在上行周期中消化。以协鑫集成为例，截至2025年三季度末，其资产负债率高达90.76%。而同期，公司账上现金仅有41.2亿元，但仅短期借款和一年内到期的流动性负债两项，合计就超过了40亿元。

负债高企，现金流紧张，业绩还处在泥潭之中。根据其最新发布的2025年业绩预告，预计2025年亏损8.9亿元至12.9亿元，上年同期盈利6829.4万元；扣非净亏损为9.2亿元至13.4亿元，上年同期亏损193.14万元；预计每股基本亏损0.152元/股至0.221元/股。

面对业绩的变化，协鑫集成表示，2025 年，光伏行业在政策引导与供需调整中持续推进。阶段性、结构性供需矛盾导致全产业链价格持续承压，受大宗商品价格影响，下半年银浆、铝边框、焊带等主要辅材价格大幅上涨，而组件价格受终端市场制约涨幅较小，导致公司亏损进一步扩大。

同时，协鑫集成也表示，公司坚持市场开拓与精益运营双轮驱动，在逆势中巩固了行业地位与运营韧性。本年度，公司市场获取能力进一步提升，在央国企大型项目招标中持续领先，组件出货量实现稳健增长。通过极致降本与运营提效，公司产能利用率、非硅成本及周转效率等关键指标保持行业第一梯队。

值得注意的是，随着天空光伏的叙事被市场认可，协鑫集成的股价迎来了反转。根据统计，自1月21日以来，协鑫集成涨幅超过了70%，市值达279亿元。

协鑫集成也表示，随着行业自律加强与技术迭代，供需结构有望逐步回归平衡。那么，协鑫集成以及整个协鑫系能否通过太空光伏实现“逆天改命”？

风口背后的光伏巨头

“协鑫系”是一个横跨上游硅料、硅片到下游发电厂的新能源巨头。

要窥探这家新能源巨头的全貌，就要从“协鑫系”的创始人朱共山开始说起。

1958年，朱共山出生于江苏阜宁农村，年轻时曾做过售货员等普通工作。1990年，辞掉公职下海经商成为风潮，时年32岁的朱共山也选择辞职下海，其辞去了盐城市轻工局自动化成套设备厂厂长的职务，来到上海创立了协鑫集团的前身“上海协成电器成套厂”，从电力设备贸易起步。

彼时，长三角地区经济腾飞，电力供应紧张，朱共山敏锐地捕捉到了这一机会。

1996年，朱共山联手拥有央企背景的香港新海康航业，在江苏太仓投资建设了第一座热电厂，这次合作不仅解决了资金难题，也让协鑫从此带上了“国字头”的基因。凭借与地方经济开发区的深度绑定，在随后十余年里，协鑫接连在热电联产、垃圾发电、生物质发电等清洁能源领域快速扩张，投建了二十多座电厂，而朱共山“民营电王”的名号就此不胫而走。2007年，朱共山将电厂资产打包，推动保利协鑫（后更名为协鑫科技）在香港主板上市，完成了资本化的关键一步。

不过，朱共山的野心不止于此。2004年前后，欧洲光伏补贴政策催生了第一轮全球光伏热潮，多晶硅价格暴涨。尽管当时国内光伏企业大多集中于中下游的电池和组件环节，但朱共山却偏偏不随大流，选择了一个高风险方向：押注产业链最上游、技术门槛最高、投资最重的多晶硅原料。2006年，朱共山斥资70亿元巨资成立江苏中能硅业，正式进军多晶硅生产，这一选择也彻底改变了中国光伏产业“两头在外”的格局，结束了高品质多晶硅不能量产的历史。

2007年下半年，协鑫科技以260亿港元收购江苏中能全部股权，并持续扩产。到了2011年，其多晶硅片产能达6.5GW，登顶全球多晶硅及硅片供应商榜首。

手握庞大的多晶硅产能后，朱共山又将目光瞄向了海外市场，从2014年开始，协鑫集团着手布局光伏电站业务，逐步形成了从硅料、硅片到电站的全产业链模式。2016年，协鑫集团在印尼投资建设燃煤发电项目，标志着其海外业务的拓展。2020年，协鑫集团发布全球第一条光伏碳链，进一步巩固了其在新能源领域的技术领先地位。2024年，协鑫集团与晶泰科技签署战略合作协议，计划在深圳河套合作区成立新材料研究院，推动新能源技术的创新。

至此，协鑫集团已经从曾经小小的电器设备公司，成长为全球新能源巨头，业务涵盖光伏、风电、储能等多个领域，成为全球新能源行业的“全能选手”。

但是，故事至此远未结束。在协鑫集团已经形成庞大规模后，朱共山又开始了下一场“豪赌”，即研发更低能耗、更低成本的颗粒硅技术（硅烷流化床法）。

彼时，大部分人都不理解朱共山的选择，但朱共山还是力排众议，毅然决定淘汰部分传统西门子法产线，全面转向颗粒硅大规模量产，这场豪赌又以“大胜”收场，2020年颗粒硅量产成功后，其生产成本比传统方法降低30%。2021年和2022年，伴随硅料价格回升，协鑫科技凭借颗粒硅一举扭亏，净利润分别为50.84亿元和160.3亿元。

能否“逆天改命”？

转型颗粒硅技术大获成功之后，并不意味其可以高枕无忧。

行业的周期性让企业需要保持高研发投入，来应对行业周期之困。而本轮光伏行业的逆周期下，朱共山和协鑫集团也陷入困境之中。

据2024年年报及2025年最新财务数据，协鑫集团旗下四家主要上市公司中，仅协鑫能科一家保持盈利，其余三家上市公司均陷入亏损状态。

如硅料龙头协鑫科技，作为曾经的核心利润引擎，协鑫科技在2024年巨亏47.5亿元，营收较2023年的337亿元“腰斩”至151亿元；进入2025年，其上半年营收继续下滑35.3%，净利润则亏损了17.76亿元，同比下滑20.04%。而作为集团组件业务主体的协鑫集成，虽然在2024年勉强盈利6829.4万元，但来到2025年第一季度业绩迅速“变脸”，净利润亏损1.98亿元。根据最新的业绩预告，协鑫科技预计2025年全年的亏损金额将高达8.9亿至12.9亿元，同比由盈转亏。

当然，亏损还不是最大的问题，最大的问题其实是在负债方面。

据侃见财经观察，目前协鑫集团旗下四家上市公司都背负着沉重的负债，尤其是协鑫集成。截至2025年前三季度，协鑫集成的资产负债率高达90.76%，公司账上现金仅有41.2亿元，但仅短期借款和一年内到期的流动性负债两项，合计就超过了40亿元。

除了上市公司承压之外，朱共山自身也面临着不小的资金压力。资料显示，截至2024年12月31日，协鑫集成、协鑫能科控股股东均处于近乎满仓质押状态，这种极端操作的风险极高，一旦协鑫集成和协鑫能科的股价持续下行并触及平仓线，就可能引发控制权变更的连锁危机。

当然，作为周期性行业，只要扛过周期底部，那么在新周期当中也会更上一层楼，例如当下的太空光伏叙事被市场慢慢认可。

根据协鑫集成最新表现来看，自1月22日至2月10日，仅14个交易日其股价涨幅超过了90%。

据悉，今年1月份，马斯克在达沃斯论坛上宣布，SpaceX和特斯拉计划三年内在美国建设总计200GW光伏产能，这直接将太空光伏推上了舞台正中央。根据马斯克的设想，部分计算系统不再依附地面数据中心，而是随能源一起“上移”至太空。在轨完成计算，仅将结果回传地球。随后，有媒体报道，2月上旬，埃隆·马斯克旗下的SpaceX团队考察了协鑫集团，了解其在美国的颗粒硅与钙钛矿业务布局。

资料显示，协鑫集团旗下的协鑫光电，其研发的钙钛矿叠层电池实验室效率已突破33.31%，并正计划独立上市，有望成为“中国钙钛矿第一股”。尽管钙钛矿技术距离大规模商业化落地尚有5年至10年的路程，但其代表的超高转换效率，恰恰与太空环境对光伏组件高效、轻薄的苛刻要求“不谋而合”，在资本叙事的逻辑里，协鑫手中的这张“技术王牌”，让其看似成为未来太空能源解决方案的潜在供应商。

不过，目前“太空光伏”还处在起步阶段，距离真正落地还有很长的路要走，协鑫集团最终能否吃到太空光伏的红利仍有很大的不确定性。协鑫集成在2月10日发布公告称，目前“太空光伏”尚处于技术探索阶段，其技术路径、产业模式及商业化前景均存在不确定性。截至目前，公司尚不具备“太空光伏”领域相关产品的生产能力，尚未获得相关订单。该领域未对公司经营业绩产生实质影响，未来是否能够带来业务机会亦存在不确定性。