分析师：李超/林成炜/何佳烨/费瑾/潘高远/王瑞明

来源：浙商证券宏观研究团队

核心速递

从目前中东局势来看，战争风险仍然悬而未决。美国与伊朗的谈判诉求仍有较大差距。我们认为，在伊朗十年磨一剑终于祭出“霍尔木兹海峡”的卡脖子策略后，可能希望一劳永逸解决地缘政治层面的隐忧，与美国在“霍尔木兹海权”、“战争赔款”等核心争议条款达成妥协的概率较低。在此背景下，美、以、伊三方短期达成共识并重启海峡的概率较低，油价仍将继续位于高位，且存在进一步冲高的风险。在此背景下，我们认为Q2宏观环境的核心判断均需围绕能源压力展开：

从国内宏观环境来看，高油价结合基数效应将在2季度显著推高平减指数，未来需要持续关注物价的非合理回升；海外生产受阻订单回流我国出口将明显收益，贸易顺差或将在Q2为名义GDP贡献接近30%的增长，最终Q2可能成为全年经济名义增速的高点。

从全球宏观环境来看，美国方面，考虑到需求侧偏弱，油价上涨的传导将受阻，不具备2022年高油价后通胀预期自我实现的环境，预计Q2整体经济偏弱，通胀较难突破4%;反观欧、日，由于能源体系较为脆弱，加息已箭在弦上。

从大类资产走势来看，国内方面，高油价环境下，我国能源体系韧性是最大核心竞争力，制造业优势进一步显现，A股新能源等相关资产将明显受益；海外方面，美元指数可能继续偏强，10年美债利率可能仍有脉冲并突破4.5%，美股可能进一步承压定价战争不确定性。

>>风险提示

中美摩擦超预期，扰动市场风险偏好。海外对我国经贸摩擦超预期，外需承压使得内需政策超预期发力改变市场风格。国内基本面下行风险超预期。黄金可能大幅波动，金价仍有调整可能。

来源：券商研报精选