智通财经获悉，有媒体当地时间周二援引数据提供商S3 Partners的统计报道称，过去一年，空头势力通过做空三家小型模块化核反应堆技术(即SMR核电路线)领军势力——NuScale Power(SMR.US)、Nano Nuclear Energy(NNE.US)以及Oklo(OKLO.US)——获得了超过20亿美元的账面利润;这些在史无前例AI基建热潮之下一度炙手可热的股票价格过去一年来可谓暴跌，令三家公司合计市值蒸发逾300亿美元。

做空势力大举获利，对于Oklo等新锐核电领军者们无疑构成明显的短期情绪与估值层面利空，但不等同于否定AI基建热潮所带来的核电产业长期积极增长逻辑。空头获利约21亿美元，加之Oklo与NuScale仍各有约18%的流通股处于出借空头状态，凸显出市场正从“AI需要高效率且清洁环保的核电=所有核能初创企业都应高估值”转向审视许可、交付进程与单位SMR经济性。

从底层能源工程角度来看，核电供给，尤其是SMR技术路线，确实是正在大规模建设的AI数据中心最具战略价值的长期电源之一。高密度AI GPU超级集群要求全年不间断、负荷率极高且具备严格电能质量与清洁环保属性的稳定供电，而核电拥有超过90%的典型容量因子、极高燃料能量密度、极低运行碳排放和数十年资产寿命，可降低数据中心对天气、天然气管道和长距离输电的依赖。

相较千兆瓦级传统核电，SMR核电技术路线通过工厂预制、被动安全和模块化扩建，理论上能够以较低单项目资本门槛，按照数据中心从数十兆瓦向数百兆瓦扩容的节奏部署，并靠近负荷中心建设;但这些成本优势只有进入“第N座同型机组”批量复制阶段后才能成立，首堆反而可能最昂贵。

空头豪赚逾20亿，SMR估值神话遭空头精准狙击

Breakthrough研究所核能创新主管亚当·斯坦周二表示，该行业去年经历了一个“教科书式的超级炒作周期”后，“这些股票的价格与估值都因投机而被过度推高”。

除了S3 Partners显示三大SMR领军者的空头势力获利超20亿美元，另一数据统计机构标普全球市场财智的数据显示，NuScale和Oklo目前各有高达18%的流通股处于出借状态——这是衡量卖空活动激烈程度的典型替代指标，Nano更是有接近30%的流通股处于出借状态。

未来几周，投资者们对核电板块风险偏好的一个关键考验预计将会到来，两家拥有小型模块化反应堆业务的美国核电企业Holtec International和西屋电气(Westinghouse)预计将登陆美股市场上市交易。

Meta、谷歌以及微软、亚马逊等大型科技巨头们正越来越多地转向仍处于发展初期的小型模块化反应堆技术，以满足数据中心未来的高效与清洁电力大规模需求;特朗普政府也公开力挺核能行业，承诺减少繁琐监管，并投入数百亿美元建设新反应堆及重启那些曾被抛弃的旧反应堆。

在当前以及未来很长一段时间的全球低碳与彻底脱碳化大趋势之下，核能这一高效且稳定的清洁能源近年来成为亚马逊、谷歌以及微软等科技巨头最青睐的能源。这种兼具清洁、稳定与高效属性的能源有望为他们无比庞大的数据中心提供24小时不间断的强大电力支持。因此，全球政治家以及科技企业们当前对于核能与核电站的支持可能比20世纪70年代以来的任何时候都要强烈。

不过，这些尚未经过充分验证的新兴反应堆技术何时能够大规模交付仍存在不确定性;一些分析师还对高丰度低浓缩铀供应短缺表示担忧——这是小型模块化反应堆所需的一种特殊核燃料。

针对媒体的最新报道，Nano的一位代表在邮件中回应表示，企业股价的波动并不能充分说明其底层业务是否成功，并对“炒作周期”这一描述提出异议;Oklo则表示，过去一年公司已经取得“多个切实且积极进展”，并预计其Aurora反应堆将于2028年开始高效率商业化运营。

AI尽头是电力、估值尽头是交付!市场从追逐SMR概念转向验证项目进程、订单与现金流

Facebook与Instagram母公司Meta已与核能企业签署最高6.6吉瓦的长期布局，其中与Oklo合作开发最高1.2吉瓦的俄亥俄州项目，首期最早计划于2030年投运，证明科技巨头的需求是真实的，但需求合同并不等同于反应堆已经获批并能够准时交付。

做空力量猛烈，根源是核能需求确定性与SMR企业盈利兑现时间严重错配。美国尚无商业运行的SMR，Oklo虽取得关键设计与试验进展，但Aurora商业反应堆仍需完成核管会综合许可、建设、燃料资格认证及并网，其2028年目标几乎没有延期容错空间;此外，这三大小型模块化核反应堆技术领军势力首堆(First-of-a-Kind)又尚未证明批量成本、工期和容量因子。

Oklo第二季度仅实现约121万美元收入、净亏损约4854万美元，尽管通过增发将现金及有价证券提高至约30.1亿美元，却同时带来股权稀释。更关键的是，多数先进反应堆依赖高丰度低浓缩铀(HALEU)，美国能源部承认商业化国内供应规模仍不充分;在燃料、核级部件、监管人才和施工能力均受约束的情况下，项目延期一年便会显著压低远期现金流现值。因此，空头势力逻辑聚焦于“市场过早计入数十座SMR反应堆的极端估值”，而不是核电基本面前景。

SMR代表核电极其重要的未来技术路线，但Oklo等新锐核电公司暴跌前的高估值泡沫更接近高波动的风险投资期权，而非成熟公用事业资产。Oklo的30亿美元短期资产流动性以及与Meta的SMR部署合作显著降低了短期融资风险，却尚未消除技术落地、监管和建设风险;判断Oklo真实价值不能只看与科技巨头们的订单以及AI基建进程，而应连续验证五个里程碑——商业许可证、可交付HALEU燃料、具有预付款或信用支持的约束性购电协议、首堆资本成本与工期，以及首台Aurora实际并网。

来源：智通财经