芯能科技

一、分布式光伏需求强劲，“自发自用”模式提升业绩弹性

2013-2021年分布式光伏累计装机容量从310万千瓦大幅增长至12678万千瓦，CAGR高达55.78%，占光伏装机容量比重从16%快速增长至35%。

2021年我国光伏新增装机容量5488万kW，集中式光伏和分布式光伏新增装机容量分别为2560万kW和2928万kW，分布式光伏新增装机容量首次超过集中式光伏。在碳达峰、碳中和的目标下，预计我国2030年风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上，分布式光伏中长期需求强劲将维持高景气度。

“整县推进”政策驱动下，屋顶光伏电站及运维需求将逐步释放，优质企业有望在分散化碎片化的屋顶分布式光伏市场中提升市场份额。

随着“分时电价”及“电力市场化”政策持续推进，以江苏、广东、浙江为例的经济发达省份大工业平均用电价格提高，由于“自发自用，余电上网”的光伏电价与大工业用电价格具有同步变动的特点，该模式下发电业务受益电价提升，量价提升助力发电收入和利润同步增长，若“隔墙售电”顺利落地实施，分布式光伏项目收益率有望持续提升。

二、全产业链一体化优势突出，屋面资源开发和运维打造核心竞争力

芯能科技具备较为完整的分布式光伏产业链，能够提供屋顶资源的获取、分布式光伏电站的设计、施工监理、光伏组件等电站元器件的供应、电站并网以及运营维护等服务。

经过多年项目积累，公司形成了强大的屋顶资源获取能力，截至2022年6月30日，公司已累计获取屋顶资源超1000万㎡，涉及工业企业861家。

公司具备优质专业的电站运维服务能力，保障各零散的“自发自用、余电上网”分布式光伏电站高效稳定运营。截至2021年末，公司累计自持分布式光伏电站并网容量达605MW，同比增加16.57%。

公司光伏电站并网支持能力突出，缩短并网时间助力效益提升。公司依托核心竞争力实现自持光伏电站装机规模的快速增长，由2018年的311MW增长至2022H1末的662MW，稳步向GW级迈进。

三、优质客户群体黏性高，助力省外业务拓展

公司先后为近千家企业提供了绿色环保方案，客户群体包括娃哈哈、海利得、飞利浦、敏实集团、中国巨石、华孚时尚、敏实集团、久立特材、旗滨集团等优质上市公司和知名企业。

由于公司已成功实施众多项目，“芯能”品牌知名度较高，在上下游客户中均享有较好的声誉，有较强的客户黏性，其业务也随客户业务的发展逐渐向外地辐射，包括敏实集团、中国巨石、华孚时尚、娃哈哈等。

“芯能”品牌形成一定知名度，和客户保持高度黏性，分布式光伏业务随客户业务的发展逐渐向省外辐射，同时为公司推进充电桩和工商业分布式储能等新业务提供有利的开发推广条件，降低新业务客户开发成本。

公司分布式光伏业务已扩大到浙江省的大部分地区，同时在江苏、江西、安徽、天津、湖北、广东等省外多地实现营收，投资诸多自持电站项目，截至2022H1末，省外已建、在建和待建的电站装机规模约为92MW。

四、用户侧储能打造全新增长曲线

2016年公司光伏组件生产线建成投产，优先满足公司自持电站组件需求，利于降低成本和保障发电效率，其次根据市场需求进行光伏组件销售。

此外，在储能需求释放背景下，公司大力布局工商业储能运营和户用储能产品研发制造，已正式对外开展工商业用户侧分布式储能聚合业务，完成户用储能产品规划、目标市场选择和产品试制，后续随产品正式推出，叠加公司海内外渠道建设，有望实现批量化生产和销售，形成全新的业绩增长点。

同时，公司在现有分布式电站客户产业园区铺设充电桩，该业务规模高增，公司未来将继续增加充电桩规模和数量，扩大充电桩覆盖范围，新业务营收持续增长可期。

五、盈利预测

安信证券预计公司2022-2024年营收分别6.90亿元、9.11亿元和11.84亿元，分别同比增长55.0%、32.0%和30.0%，归母净利润分别为2.09亿元、2.83亿元和3.75亿元，分别同比增长89.5%、35.5%和32.8%，对应EPS分别为0.42、0.57和0.75元，PE分别为35.2、25.9和19.5倍。首次覆盖给予公司“买入-A”评级，6个月目标价为19.95元。

风险提示：宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；电价波动；气候变化等。