光伏大哥隆基绿能一如既往地优秀。

2022年三季报，隆基绿能本季度营业收入与净利润同比双增，增幅均超过70%。

今年以来连续收获靓丽业绩，资本市场反应平平。相比一年前的高价，隆基绿能的股价已跌去近30%。

这一年，各地不时的拉闸限电令中国再次掂量煤炭的基础能源地位，乌克兰硝烟引发能源危机，世界光伏的先行者欧洲拥抱旧能源。光伏在未来的确定性受到动摇之际，世界光伏大哥隆基，何去何从？

最新三季报中，隆基绿能在手现金规模或创历史新高，货币资金达520亿规模，甚至超过了总资产的30%，与之相对应，隆基投资现金流的流出规模相比过去大为减少，固定资产规模甚至出现萎缩。

行业另一主要玩家通威，则风景大不相同。

隆基与通威的大分流

先看数据。

2019-2021年度、隆基绿能投资活动产生的现金流量净额分别为-27.53亿元、-51.71亿元、-71.41亿元。

纵向比较，隆基绿能常年维持着旺盛的对外投资活动，这也与行业内普遍的高度扩张态势相吻合。

然而，到了2022年前三季度，隆基的这一指标变成了-33.27亿元（去年同期为-60.12亿元）。

其中，隆基绿能前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为35.07亿元，上年同期为33.79亿元，同比微增。

至于固定资产，甚至出现萎缩。

2019-2020年，隆基绿能的固定资产从154.67亿元增至245.06亿元，到了2021年末增至248.75亿元，今年三季度末最新数字甚至环比降低，为246.42亿元。

形成对照的是，另一个光伏龙头通威股份，截至三季度末固定资产大幅增长至526.96亿元，上年期末这一数字为372.99亿元。

前三季度，通威股份投资活动产生的现金流量净额为-144.20亿元，上年同期为-65.08亿元。

隆基绿能如今的发展节奏或已大为不同。

股价与基本面的背离

是隆基缺钱么？

答案当然是否定的。截至三季度末，隆基绿能总资产为1464.26亿元，其中仅货币资金就有520.06亿元。

而且，隆基累积资金的速度远远超过了以往。

截至2019-2021年末，隆基绿能流动资产中的货币资金分别为193.36亿元、269.63元、291.72亿元，今年三季度末大幅增长至520.06亿元。

身为光伏一哥，隆基有强悍的技术实力和管理水平，自身造血能力在业内首屈一指。

2019-2021年度，隆基绿能经营活动产生的现金流量净额分别为81.58亿元、110.15亿元、123.22亿元。

值得注意的是，相比于过去这几年的盈利增幅，隆基经营现金流的增幅要低一些。而到了2022年前三季度，隆基绿能经营活动产生的现金流量净额为205.01亿元，上年同期为46.78亿元，

同比扩大超3倍，远高于盈利增幅（约45%）。

过去几年，隆基的发展规模突飞猛进，但应收账款仅从2019年的38.26亿元，增至2021年的78.54亿元。

这显示出隆基在产业链中的超强议价能力，亦令隆基在未来的不确定环境中，留足了生存余粮。

不止如此，隆基还在通过海外市场募集资金。

10月29日，隆基绿能公告申请在瑞士证券交易所挂牌上市，本次发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过6.07亿股，不超过本次发行前公司普通总股本的8%。

然而，随着国际形势变化，新能源资本大潮几经起伏后，即便是身揣巨款、财务表现优异的隆基，也股价大跌。

截至11月2日收盘，隆基绿能股价报51.56元/股，比之一年前73.54元/股的历史高价，已跌去近30%。

不过，股市不一定是实体经济的准确晴雨表，股价也并不一定准确反映一家上市公司的未来。

于隆基而言，自身亦有别的困扰。

风起云南

彩云之南，金沙江、澜沧江的涛涛江水南流，产生了丰富的水电资源。作为传统水电大省，云南水电装机规模居全国第二位，全国排前10位的水电站，云南有7座。

低廉的水电价格，令光伏、铝电等制造业大户纷至沓来，隆基正是其一。

2016年，隆基与云南省人民政府签署了战略合作框架协议，就公司在云南省投资建设单晶硅棒硅片、高效电池组件、特色农业光伏电站产业链，带动千亿级单晶光伏产业集群和云南省给予相关优惠政策支持达成合作战略合作意向。

自2016年开始，隆基绿能陆续分别与云南省发改委、能源局，云南省保山市人民政府、丽江市人民政府、楚雄彝族自治州人民政府、腾冲市人民政府、曲靖市人民政府等云南省多地签订了项目投资协议。

然而，这一切在2022年春天出现变数。

2022年4月1日，隆基绿能收到云南发改委函件，根据国家有关部门清理优惠电价政策的要求，取消公司在云南省享有的优惠电价政策和措施，自2021年9月1日起，公司全部用电价格通过电力市场化交易方式形成，直接与电网企业结算。

受持续高温、干旱、少雨等因素影响，云南省来水量大幅下降，电解铝行业也一度进入限电模式。

政策突变，隆基绿能在今年4月的云南省投资进展公告中表示，截至2021年末，公司在云南已投产的切片产能占公司总产能的比例约为54%。鉴于公司在云南省内的投资项目不能再执行原合作协议中双方约定的电价，将会在一定程度上增加云南省内投资企业的生产成本，电费占硅片全工序加工成本比例为15%左右，对公司利润会产生一定不利影响。

2022半年报中，隆基绿能明确表示，公司暂停了云南各地的后续规划产能建设。

据梳理，隆基绿能在云南的投资主要包括，曲靖（一期）年产10GW单晶电池建设项目，曲靖（二期）年产20GW单晶硅棒和30GW硅片建设项目，丽江（三期）年产10GW单晶硅棒建设项目，均签订于2020年。

据此前公司公告，隆基绿能全资子公司隆基乐叶对曲靖一期项目投资约56亿元（含流动资金），项目计划在2022年投产。

曲靖（二期）年产20GW单晶硅棒和30GW硅片建设项目最初为曲靖（二期）年产20GW单晶硅棒和硅片项目，投资金额约40亿元，但今年3月，双方曾签订补充协议，曲靖（二期）单晶硅棒项目投资规模维持年产20GW不变，单晶硅片项目投资规模由年产20GW变更为30GW，具体投资金额以经公司内部有权机构审批过的项目可行性分析测算为准。

丽江（三期）年产10GW单晶硅棒建设项目投资金额约为25亿元（含流动资金）。2020年9月的公告显示，该项目具体实施进度以公司内部有权机构审批的进度为准。

云南之后，是哪里？

2022年半年报中，隆基绿能称，加快推进鄂尔多斯项目年产46GW单晶硅棒和切片项目、西咸乐叶年产15GW单晶高效单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目进度。

其中，鄂尔多斯年产46GW单晶硅棒和切片项目的预计总投资额为107.54亿元（含流动资金）。本项目建成达产后，预计实现年均营业收入332.92亿元，年均净利润38.72亿元。

然而，8月30日，内蒙古自治区发展和改革委员会宣布，取消蒙西电网战略性新兴产业优惠电价政策、蒙东电网大工业用电倒阶梯输配电价政策；现行与本通知不符的其他优惠电价政策相应停止执行。

对于内蒙古项目的进展，11月2日，隆基方面回复表示，内蒙古隆基工厂是最大太阳能工厂单体建筑，目前在鄂尔多斯已经封顶。

云南、内蒙古的变化，是否意味着隆基停止对外投资了？

当然不是。隆基方面回复称，相较于其他光伏企业近两年扩产，隆基早在2018年左右，前瞻性布局新产能并不断研发迭代，坚持“不领先不扩产”的原则，在产业高速发展红利期占据优势。

据评级报告，截至2021年底，公司主要在建项目计划投资总额为184.72亿元。若不考虑2018年配股及“隆20转债”募投项目，公司主要在建项目计划投资总额为90.95亿元，已累计投入53.63亿元。公司计划到2022年底单晶硅片、单晶电池及单晶组件年产能分别达到150GW、60GW和85GW。

评级报告称，2022年，公司仍保持着较大规模的产能扩张计划，有助于稳固公司的规模优势，但在光伏制造业竞争加剧背景下，公司新增产能可否被市场完全消化，或存在一定不确定性。

相比于过去，大手花钱的时代的确过去了。

在光伏行业，以总裁李振国为代表的隆基绿能管理层一向以前瞻和自律而知名，其亦在年报中告诉外界，保持危机和忧患意识，把控经营风险。