东吴证券近日发布公用事业行业跟踪周报：2025M1-4全社会用电量3.16万亿千瓦时（同比+3.1%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+10.0%、+2.3%、+6.0%、+2.5%。发电量：2025M1-4年累计发电量2.98万亿千瓦时（同比+0.1%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-4.1%、+2.2%、+12.7%、+10.9%、+19.5%。

以下为研究报告摘要：

投资要点

本周核心观点：1）国家发改委、国家能源局：推动绿电直连！新能源自发自用不低于60%。近日，国家发改委、国家能源局印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》（发改能源〔2025〕650号），探索创新新能源生产和消费融合发展模式，促进新能源就近就地消纳。项目整体新能源年自发自用电量占总可用发电量的比例应不低于60%，占总用电量的比例应不低于30%，并不断提高自发自用比例，2030年前不低于35%。2）协鑫能科与蚂蚁数科合作的2亿元光伏RWA项目，关注光伏资产价值重估的可能性：协鑫能科与蚂蚁数科合作的光伏RWA（实物资产代币化）项目，是国内首单光伏实体资产数字化融资案例，也是目前规模最大的RWA发行（2亿元）。该项目通过区块链技术将实体光伏电站转化为链上数字资产，开创了绿色能源融资新模式。3）国家能源局关于组织开展新型电力系统建设第一批试点工作的通知：促进虚拟电厂发展。围绕聚合分散电力资源、增强灵活调节能力、减小供电缺口、促进新能源消纳等场景，因地制宜新建或改造一批不同类型的虚拟电厂，通过聚合分布式电源、可控负荷、储能等负荷侧各类分散资源并协同优化控制，充分发挥灵活调节能力。

行业核心数据跟踪：电价：2025年5月电网代购电价同比下降3%环比+0.4%。煤价：截至2025/6/6，动力煤秦皇岛5500卡平仓价609元/吨，周环比-0.3%。水情：截至2025/6/7，三峡水库站水位153米，2021、2022、2023、2024年同期水位分别为146米、147米、152、145米，蓄水水位正常。三峡水库站入库流量12400立方米/秒，同比-9.5%，三峡水库站出库流量17600立方米/秒，同比+14.3%。用电量：2025M1-4全社会用电量3.16万亿千瓦时（同比+3.1%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+10.0%、+2.3%、+6.0%、+2.5%。发电量：2025M1-4年累计发电量2.98万亿千瓦时（同比+0.1%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-4.1%、+2.2%、+12.7%、+10.9%、+19.5%。装机容量：2025M1-4新增装机容量，火电新增1298万千瓦（同比+41.7%），水电新增265万千瓦（同比-2.7%），核电新增0万千瓦（同比持平），风电新增1996万千瓦（同比+18.5%），光伏新增10493万千瓦（同比+74.6%）。

投资建议：绿电直连+光伏实体资产RWA，关注光伏发电资产价值重估可能。1）虚拟电厂和光伏资产产业链：推荐【南网能源】，建议关注【协鑫能科】【朗新股份】【国能日新】。2）火电：迎峰度夏建议关注区域火电投资机会。建议关注【建投能源】【华电国际】【华能国际】【国电电力】【申能股份】【皖能电力】。3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。4）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。22/23年连续两年核准10台，24年再获11台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。5）绿电：化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。重点推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】。

风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等（东吴证券 袁理,唐亚辉）