作者丨林一

出品丨牛刀商业评论

行业寒冬从来不会温柔地对待任何人，哪怕是龙头。

两三年前，当光伏行业的热潮逐渐退去，曾经风光无限的光伏玻璃领域，也悄然步入了凛冽寒冬。而光伏的这个冬天，着实长了一点！

福莱特，这位光伏玻璃行业当之无愧的“巨头”，一直以来都是行业的风向标，其经营业绩与光伏行业的兴衰起伏紧密相连、休戚与共。

第三季度财报利润的增加，让福莱特虽看似即将走出拐点，但如何控制成本、如何改善捉襟见肘的现金流、稳妥化解沉重的债务压力，成了它能否平稳穿越行业低谷、在下一轮复苏浪潮中抢占先机的关键命题。

财务打了“翻身仗”

上半年惨兮兮的福莱特，三季度打了个漂亮的翻身仗，但细看下来，周期压力下的老问题和新改善其实都挺明显的。

前三季度整体还是被上半年光伏玻璃价格战拖了后腿，营收124.64亿元同比降了14.66%，归母净利润更是砍半，只有6.38亿元，同比下滑50.79%，净利率也跟着掉到5.21%，比去年少了3.7个百分点，盈利端的压力肉眼可见。

不过到了第三季度，形势一下子逆转，单季营收47.27亿元，同比涨了20.95%，环比更是猛增29%，净利润3.76亿元，同比直接飙了285%，环比翻了一倍，单季就贡献了前三季度近六成的利润，反弹力度远超预期。

这次盈利回暖，核心还是靠供需和成本的双重利好。供给端上半年行业里不少小厂扛不住冷修减产，6-7月冷修产线就有7750吨/日，在产产能降到8.9万吨/日，价格回升后也没人敢随便复产，供需格局慢慢理顺了。

福莱特自己也在主动去库存，三季度末存货只剩12.07亿元，环比降了30%，库存周转快了不少，出货量自然上去了。

成本端更给力，纯碱、石英砂这些原材料价格都在降，再加上天然气成本回落，单季毛利率直接回升到16.75%，同比涨了10.78个百分点，单平盈利从二季度的0.4-0.5元涨到0.9-1元，这才把利润撑了起来。

另外，公司费用控制也见了效，三季度期间费用率降到6.91%，同比少了3.7个百分点，研发、管理费用都有收缩，进一步帮利润减了负。

不过财务上的隐忧也没完全消除。资产负债表总资产419.10亿元，负债196.18亿元，资产负债率46.81%，杠杆水平不算高，股东权益也比年初涨了2.29%。

但现金流有点吃紧，前三季度经营活动现金流净额22.62亿元，同比降了25.03%，主要是上半年行业低迷时回款慢，好在三季度单季现金流回升到8.6亿元，主营业务的造血能力在慢慢恢复。

更要注意的是，投资活动现金流净额是-25.14亿元，说明公司还在砸钱搞产能布局，安徽、南通还有印尼的海外项目都在建设中，虽然是为了长期增长，但短期确实占用了不少资金。

整体来看，福莱特三季度的财务反弹，算是印证了光伏玻璃行业在底部慢慢复苏，但能不能稳住还不好说。

毕竟现在行业新增产能的风险还在，万一再出现价格战，盈利可能又会受影响，再加上海外项目可能遇到的政策波动、原材料价格反弹，后续利润修复的节奏和现金流改善的持续性，还是得打个问号。

光伏拐点又延期了？

2025年末的光伏圈，妥妥上演了一出“寒冬加时赛”，大范围主动减产潮来袭，原本盼着的行业拐点，硬是被往后推到了明年5-6月。

进入12月，光伏全产业链集体“踩刹车”，多晶硅、硅片、电池片、组件排产环比齐刷刷下滑，降幅分别达0.96%、15.95%、12.61%、13.58%，其中硅片和电池片堪称“减产主力军”，下滑幅度格外扎眼，背后藏着中下游需求疲软和上游成本挤压的双重烦恼，但这波调整可不是行业被动“熄火”，更像是企业为了自救主动按下的“暂停键”。

毕竟现在的价格实在扛不住了，硅料5万元/吨、硅片1.3元/片、电池片0.3元/W、组件0.7元/W，主流成交价全跌破现金成本，再满产下去就是亏上加亏，减产成了最直接的止血、稳价、控亏妙招。

好在今年行业“反内卷”的风气渐浓，在政府和协会的推动下，协鑫科技、新疆大全等硅料龙头率先带头控产，三季度已经成功盈利，价格也从低谷慢慢往上走，算是给行业注入了一丝暖意。

在这种情况下，福莱特2025年的日子格外艰难，其光伏玻璃平均销售单价持续探底至13.30元/平方米，同比跌幅高达17.59%，这一价格已逼近部分产线现金成本，直接导致公司2025年前三季度营业收入同比缩水22.3%，净利润同比下滑超60%，盈利能力降至近五年低位。

更棘手的是，需求端的疲软持续传导，国内10月光伏装机同比暴跌38%，海外欧洲、东南亚市场进入需求空窗期，光伏组件排产环比下滑13.58%，上游光伏玻璃的订单量也随之锐减，福莱特2025年三季度光伏玻璃出货量环比下降15.1%，库存周转天数从年初的45天攀升至68天，库存压力陡增。

面对困境，福莱特2025年仍坚持逆势扩张策略，截至三季度末，公司在产总产能维持在16400吨/日，安徽基地2条1200吨/日产线、南通基地4条1200吨/日产线虽暂缓满产，但已完成设备调试，随时准备投产；海外布局上，印尼2条1600吨/日窑炉项目也在2025年下半年启动土建，计划2027年落地。

不过，福莱特2025年也在寻求破局，三季度公司期间费用率同比下降2.1个百分点，通过优化管理、压缩非必要开支缓解成本压力；越南基地2025年贡献了18%的营收，有效规避部分贸易壁垒，海外营收占比同比提升5个百分点。

这一价格的大幅下降，直接导致公司的营业收入大幅缩水，利润空间被严重压缩。面对如此严峻的形势，福莱特试图通过扩张产能来维持规模优势，期望在激烈的市场竞争中凭借规模效应降低成本、提升市场份额。

然而，这一策略在需求放缓的大背景下，却如同在已经失衡的天平上又添加了沉重的砝码，进一步加剧了供需失衡的态势。

在产能、技术等多方面的竞争压力下，福莱特犹如逆水行舟，不进则退，其未来的发展之路充满了坎坷与挑战。

福莱特董事长阮洪良有着独特的周期观：“光伏产业寒冬期是暂时的，作为新能源朝阳产业，回暖是肯定的”。

在他看来，“最坏的时代”也是“最好的时代”，目前是行业整合的拐点，也是逆势扩张、提前布局的好机会。

但谁又能保证自己胜利活到下一个春天呢？

内部治理引担忧

想要活到下一个春天，内部管理必须过硬，而这方面福莱特要有不少问题。

2025年8月，一场涉及11名股东及董监高的集体减持计划引发市场震动，包括实控人阮洪良、姜瑾华夫妇在内的减持阵容，拟合计抛售不超过公司总股本2.1333%的股份。

以公告日收盘价估算，套现规模约达8.27亿元，其中阮洪良夫妇作为控股股东的首次减持行为尤为引人注目。

在2025年上半年净利润暴跌82.58%的业绩寒冬中，这一集体行动无疑向市场释放了内部人对公司中短期前景极度悲观的信号，进一步动摇了投资者本就脆弱的信心。

追溯历史，自2020年以来，公司董监高通过二级市场累计套现已超8亿元，这种无论行业处于高光时刻还是低谷期均频繁发生的减持行为，暴露出内部人更倾向于短期套现而非关注公司长期价值的倾向。

与公司上市以来累计募资142.5亿元形成强烈反差，这种治理结构上的隐患，加剧了市场对福莱特未来发展的担忧。

战略布局层面，海外扩张的滞后成为制约发展的短板。面对国内光伏玻璃产能严重过剩的现实。

2024年产量高达2900万吨，而需求仅2138万吨，行业开工率不足70%，福莱特虽计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，但进展明显滞后于主要竞争对手信义光能。

后者已率先在马来西亚、越南实现产能落地，抢占海外市场份额。这种滞后直接导致福莱特海外收入占比在2025年中报中仅为30.07%，难以有效对冲国内市场的业绩下滑。

更为严峻的是，海外市场并非坦途，贸易壁垒如美国对东南亚光伏产品的关税政策、欧盟《净零工业法案》的本土化制造要求，以及不同的政策环境、文化差异和供应链体系，对企业的综合运营能力提出了更高要求。

福莱特能否在海外成功复制其在国内的成本优势和管理效率，仍存在较大不确定性。

战略决策层面，逆周期的激进扩产策略无异于火中取栗。

截至2024年末，福莱特在建生产线总投资额高达96.68亿元，设计产能为年产400万吨，预计在2025-2027年陆续投产。

然而，当前行业正处于产能过剩与价格战的白热化阶段，3.2mm镀膜玻璃价格较2023年高点下跌超30%。

在此背景下，庞大的资本开支在行业低谷期加剧了现金流压力，2024年末筹资活动现金流净额已为负值，达-13.45亿元。新产能的释放可能进一步恶化供需失衡，延长产品价格在低位徘徊的时间，甚至面临“投产即亏损”的风险。

更令人担忧的是，公司资产质量已在恶化，2025年上半年计提资产减值准备2.54亿元，其中固定资产减值损失1.40亿元。若未来市场需求不及预期，激进的扩张可能引发更严重的资产减值和利润侵蚀。

福莱特当前的困境，是行业周期性调整、内部信心危机与战略选择偏差共同作用的结果。

短期来看，价格战与产能过剩的压力难以缓解；中长期而言，如何平衡扩张步伐与财务健康、提升海外市场竞争力并重建投资者信任，将是决定这家光伏玻璃巨头能否穿越行业寒冬、实现可持续发展的关键。