证券之星 陆雯燕

近日，龙源电力(001289.SZ)披露了最新发电量数据，2026年前4月，公司累计完成发电量266.72亿千瓦时，同比下降1.91%。其中风电发电量219.16亿千瓦时，同比下降7.16%。全面剥离火电及煤炭业务后，龙源电力聚焦新能源主业的战略转型并未立即兑现为业绩增长，风电主业经营持续承压。

证券之星注意到，受风资源不佳、市场化电价下行等因素影响，龙源电力2025年风电业务陷入量增价减的局面，公司全年营收、归母净利润分别同比下滑18.6%、28.78%。2026年一季度颓势未改，营收净利延续同比下滑态势。在保持扩张节奏的同时，龙源电力负债高企的问题如影随形。2026年一季度末的有息负债规模超千亿元，仅7.98亿元利息费用就几乎“吞噬”了同期净利润的一半。

告别火电后增长遇阻，Q1业绩再走低

资料显示，“A+H”股上市公司龙源电力成立于1993年，是中国最早开发风电的专业化公司。2021年以来，龙源电力逐步剥离火电及煤炭业务，并于2024年完成上述业务出表，核心业务聚焦风电主业。

2025年，龙源电力实现营收302.53亿元，同比下滑18.6%；对应归母净利润45.26亿元，同比下滑28.78%。公司2024年处置了火电业务，扣除火电业务影响后，其归母净利润仍同比下降22.46%。

发电量方面，龙源电力2025年累计完成发电量764.69亿千瓦时，同比增长1.22%，剔除火电影响同比增长11.82%。其中风电发电量630.86亿千瓦时，同比增长4.19%；太阳能发电量133.77亿千瓦时，同比增长70.92%。

然而，公司风电利用效率却在下滑。2025年的风电平均利用小时数为2052小时，同比下降138小时。这主要源自两方面原因：一是项目分布区域平均风速同比下降0.1米/秒；二是全国新能源装机高速增长，但用电需求增长幅度小于装机增长幅度，导致部分区域供需比例失衡，风电限电比例同比升高，限电损失同比增加。

证券之星了解到，2025年是新能源电价机制转折的关键一年。随着136号文的全面落地，新能源上网电量全面进入电力市场，电价通过市场交易形成，对龙源电力风电业务的盈利空间产生一定影响。受风电市场交易规模扩大、平价项目增加以及结构性因素影响等原因，龙源电力2025年风电平均上网电价为475元╱兆瓦时，同比减少52元╱兆瓦时。

虽然2026年一季度风电电价相对稳健，但龙源电力发电量及利用小时数却未能企稳。截至2026年一季度末，龙源电力累计完成发电量198.21亿千瓦时，同比下降2.29%。其中，风电发电量164.76亿千瓦时，同比下降7.31%；太阳能发电量33.44亿千瓦时，同比增长33.3%，该增长未能抵消风电业务发电量下滑带来的缺口。由于龙源电力部分大容量项目所在区域风资源水平同比下降，公司一季度风电平均利用小时数为520小时，同比下降65小时。

因此，龙源电力2026年一季度经营延续承压态势，公司实现营收78.68亿元，同比下降3.63%。其中，风电分部表现拖累整体营收，实现收入69亿元，同比减少6.66%；太阳能分部收入9.11亿元，同比增长27.41%；其他分部收入0.57亿元，与2025年同期基本持平。利润端上，公司2026年一季度归母净利润为16.24亿元，同比下滑14.78%。

负债率高企，近1300亿有息负债压身

目前，龙源电力已发展成为以开发运营新能源为主的大型综合性发电集团，拥有风电、太阳能和潮汐等电源项目。

截至2026年一季度末，龙源电力控股装机容量为46273.56兆瓦，同比增长12.45%。其中风电32370.32兆瓦，太阳能13897.14兆瓦，其他可再生能源6.1兆瓦，分别同比增长6.33%、29.88%、0%。2026年，公司计划新开工和投产各450万千瓦。

为支撑项目扩张，龙源电力于2025年10月正式抛出定增计划。公司拟在A股募资不超过50亿元用于风电项目的投资。募集资金分别投向海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目，“宁湘直流”配套新能源基地沙坡头100万千瓦风电项目。两大项目建设总投资近94.39亿元，建设规模共计150万千瓦。

除了继续在风电领域加码，龙源电力也在积极布局氢能等新兴赛道。2026年3月公告显示，龙源电力计划从关联法人手中收购国华(沧州)综合能源有限公司51%股权，收购价为3394.08万元，资金来源为自筹资金。收购标的负责“沧州绿港氢城”项目整体开发建设，包括新能源和绿氢绿氨两部分。龙源电力表示，该收购有利于公司推进大型风光基地电氢协同工程示范项目，持续培育发展新动能。

不容忽视的是，新能源项目普遍具有投资规模大、投资回收慢的特点。大规模的前期投入和建设需要持续的资金支撑，这使得龙源电力在规模增长的同时资金持续承压。

截至2026年一季度末，龙源电力货币资金为23.77亿元，同比减少25.62%。而同期短期借款高达202.95亿元，一年内到期的非流动负债160.27亿元，长期借款也高达641.48亿元。加上291.22亿元应付债券，仅上述有息负债规模就已高达近1296亿元。同期资产负债率65.94%，处在历史高位水平。

高额负债带来了沉重的利息负担，龙源电力2026年一季度末的利息费用为7.98亿元，近乎同期归母净利润规模的一半，大幅侵蚀了利润空间。就2025年而言，其利息费用高达32.67亿元，占到同期归母净利润的约七成。4月28日，龙源电力刚完成18亿元超短期融资券的发行，但相较于千亿规模的有息负债仍是杯水车薪。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)