在全产业链涨价和声势浩大的反内卷声浪中，光伏触底反弹的预期极高。但各大龙头上市公司相继发布的2025年业绩预告表明，光伏行业依然寒意深重，春天尚远。

华夏能源网统计发现，2025年，仅通威股份（SH:600438）、TCL中环（SZ:002129）、天合光能（SH:688599）、隆基绿能（SH:601012）、晶科能源（SH:688223）晶澳科技（SZ:002459）、爱旭股份（SH:600732）、钧达股份（SZ:002865）、大全能源（SH:688303）这9家光伏龙头预亏就合计超过435亿元，最高或达500亿元。

光伏龙头集体亏损，其他二三线企业经营困境可想而知。有媒体预测，2025财年所有光伏企业的总亏损将超过600亿元，将再创历史新高。

那么，光伏龙头们都亏在哪里？究竟是哪些因素阻碍了行业复苏？在这场史上最冷的行业寒冬中，哪些企业的财报中率先透露出了春天的迹象？

全年集体大亏，第四季度是重灾区

在上述发布业绩预报的9家光伏龙头中，通威股份以惊人的90亿-100亿元的预亏成为2025年的“亏损王”。按预亏额度高低排序，TCL中环、天合光能、隆基绿能、晶科能源分别名列第二、第三、第四和第五。

晶科的亏损，是剧情反转最惊人的——2024年大家都亏时，它还盈利了9893万元，2025年却预亏59-69亿元，同比降幅600%-700%。天合光能和钧达股份的亏损增幅巨大，2025年天合光能预亏65亿-75亿，同比扩大88.79%-117.83%；钧达股份则预亏12亿-15亿元，同比扩大103.05%-153.81%。

尽管亏损是主旋律，但也有多家企业出现了程度不同的减亏。

其中，TCL中环预亏82亿-96亿元，对比2024年98.18亿元的亏损额，同比减亏2.14%-16.48%；隆基绿能预亏60亿-65亿元，对比2024年亏损86.18亿元，减亏25%-30%；爱旭股份预亏12亿-19亿元，对比2024年亏损53.19亿元，同比减亏高达64%-77%。大全能源预亏10亿-13亿元，亏损减少14.18亿-17.18亿元，亏损同比收窄52.17%-63.21%。

2025年，晶澳科技预亏45亿-48亿元，如果按中位值计算，对比2024年的46.56亿元的亏损，也会有所减亏或持平。

分季度来看，各公司的第四季度业绩相对较差，这与行业内的感受存在明显反差。

在上述9家公司中，有7家公司（晶科能源、通威股份、TCL中环、天合光能、隆基绿能、爱旭股份、钧达股份）明确第四季度为全年业绩最差。其中，晶科以预亏48.27-58.27成为2025Q4业绩亏损NO1；通威股份、隆基绿能、TCL中环，均比前三季度的业绩低点亏损扩大10亿以上。

华夏能源网注意到，晶科能源和通威股份第四季度的业绩，不仅是2025年度的最低点，甚至还将刷新本轮行业周期中各自的单季亏损纪录。

2025年下半年以来，在官方倡导的“反内卷”大氛围下，光伏产业链价格明显回升。受此影响，2025年前三季度，通威股份、隆基绿能、TCL中环等公司均呈现明显的同比、环比减亏现象，这使得行业对各公司全年业绩修复普遍看好。但多家龙头在第四季度的业绩反而最差，由此可以看出光伏行业面临的形势依然严峻。

环境恶劣家家都难受，形势严峻且复杂

对于2025业绩亏损的原因，多家龙头提及供需矛盾、开工率、国际贸易保护壁垒以及原材料价格上涨等多重因素。

“光伏新增装机规模在下半年明显放缓，行业阶段性供应过剩问题尚未缓解，产业链各环节开工率下行。”通威股份的这一表述颇具行业代表性。公开数据显示，2025年前三季度通威股份的硅料开工率仅38.6%，电池片开工率则为53%，远低于70%的盈亏平衡线。

同时，隆基绿能、天合光能都提及银浆、硅料等关键原材料在去年下半年大幅涨价，严重挤压了企业盈利空间。天合光能提到，公司组件业务全年盈利能力较上年同期有所下滑。通威股份则在原材料涨价与电池、组件市场售价进一步下跌的挤压下，硅片—电池—组件业务合计导致公司亏损同比扩大约12亿元。

隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技还都提及，海外贸易壁垒持续加剧也影响到公司业绩。

除共同经受的行业大环境外，各家不同的经营或战略调整，也对企业盈利产生了不同程度的影响。

通威股份的工业硅业务在2025年处于产能爬坡阶段，且产品价格持续低迷，由此导致公司亏损同比扩大约9亿元。此外，通威股份对电池组件以及光伏电站等业务长期资产的计提减值合计约15亿-20亿元，同比增加约7亿-12亿元。通威股份表示，这部分“主要系技术迭代、市场需求变化等因素影响。”

晶科能源、天合光能也都表示，出于谨慎考虑也将按照企业会计准则计提资产减值准备，对业绩有一定影响。

TCL中环的业绩亏损，则与公司经营有关。有业内人士表示，2025年光伏硅片和上游原材料价格出现大幅波动，二三季度许多友商趁机囤积低价硅料，从而实现了硅片环节单季度盈利，TCL中环却几乎没有反应。

此外，TCL中环还受其所投资的海外组件企业Maxeon公司的业绩拖累。2025年上半年，Maxeon亏损约6545.8万美元（约合人民币4.7亿元），同比扩大近200%。这些因素都使得TCL中环减亏明显弱于同行。

寒夜里有亮光：这两家企业率先复苏

尽管行业寒冷异常，但少数企业已走在业绩向好的路上。

华夏能源网注意到，在9家公司中已有两家呈现好转迹象。其中，爱旭股份第四季度预亏6.68亿-13.68亿元，虽然也是全年业绩最差的单季，但相比2023年和2024年动辄十几、二十几亿的单季亏损已经好转明显。大全能源预计第四季度实现净利润-2.27亿至0.73亿元，有盈利的希望。

爱旭股份和大全能源还是9家公司中，在2025年实现了单季扭亏的公司——爱旭股份于第二季度实现利润6286万元，大全能源则于第三季度实现盈利7348万元。

两家公司的业绩为何相对较好呢？

爱旭股份表示，公司的ABC组件以高功率、高价值、高安全性的市场优势，在2025年实现销售量同比翻倍以上增长，在国内外市场的占有率和知名度均持续提升。尽管受行业结构性产能过剩，以及2025年下半年上游原材料价格持续上涨而下游组件价格传导不畅的影响，公司全年业绩亏损，但亏损幅度已较上年显著收窄。

同时，爱旭股份还表示，公司2025年经营性现金流、制造成本、组件销售毛利率、资产减值同比均有明显改善。

大全能源在2025年的亏损收窄，则代表了硅料龙头的复苏潜力。

凭着严控成本、谨慎扩张的管理风格，大全能源是本轮行业周期中亏损最少、债务压力最小的硅料龙头——2024年第二季度到2025年第二季度，公司连续5个季度合计亏损41.96亿元；截至2025年第三季度末，公司资产负债率仅8.2%，远低于同行平均50%以上的负债水平。

2021-2025Q3大全能源负债情况（数源：财报）

在业绩预告中，大全能源表示，面对国内多晶硅价格自第三季度起呈现恢复性上涨，但多晶硅产业整体仍面临高库存与弱需求的现实挑战。公司持续推进精细化管理与技术工艺创新，有效实现了生产成本的降低与运营效率的提升，为改善盈利水平提供了重要支撑。同时，受资产减值因素变动的影响，公司净亏损较上年同期大幅收窄。

到2025年第三季度，大全能源多晶硅单位成本为46.04元/公斤，单位现金成本为34.63元/公斤，两项指标同比、环比均明显下降，成本竞争力进一步增强。

大全能源表示，截至2025年三季度末，包括货币资金、定期存款、结构性存款及银行承兑汇票在内的现金储备规模达130.12亿元，为应对行业周期、把握未来市场机遇提供了有力的资金支持。

值得一提的是，硅料“老大”通威股份的多晶硅业务虽在2025全年销量及销售均价同比下滑，但全年也实现同比减亏约6亿元，并在下半年实现经营性盈利。原因同样得益于公司采取了动态优化开工率、持续精进生产工艺、深度挖掘降本潜力等举措。

这表明，硅料企业已经显现出较强的复苏信号，2026年随着硅料价格的回弹、企稳，有望率先走出亏损泥潭。