作者 | 深水财经社 韩峻

光伏背板全球出货量第一的公司还在亏损。

1月26日，中来股份（300393）发布公告，预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损为10亿元-15亿元。

中来股份并非默默无闻的小企业，这家2008年成立、2014年上市的公司，是全球光伏背板领域的隐形冠军，在这一细分市场已连续多年出货量全球第一。

可这样一家公司，为何接连亏损？

2025年上半年，中来股份还是有高光时刻的。

公告显示，公司光伏应用业务表现抢眼，实现营收18.29亿元，同比增长56.86%，占总营收比重高达55.36%。

这一高增长主要受益于年中的“抢装潮”，2025年2月，国家发改委与国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（业内称“136号文”），明确自2025年6月1日起，新并网项目将不再享受固定“标杆电价”或“保障性收购”，而是全面参与电力市场交易，按市场价结算。

政策节点划定后，大量项目为赶在6月1日前并网，掀起了一波集中安装高峰。

受此推动，今年5月全国光伏新增装机量飙升至92.92GW，创下单月历史新高；但政策窗口期一过，6月装机量迅速回落至14.36GW，市场热度骤降。

这种“脉冲式”需求对中来股份的影响立竿见影，进入第三季度，公司营业收入同比大幅下滑59.4%，回落态势明显。

更令人震惊的是今日发布的全年业绩预告，中来股份预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损将达到10亿元至15亿元，较2024年同期的8.56亿元进一步扩大；扣除非经常性损益后的净亏损区间为10.7亿元至15.7亿元，也高于上年的9.18亿元。

对于如此低迷的业绩，公司在公告中解释称，2025年光伏行业整体仍处于阶段性深度调整期。

尽管监管部门已开始推动“反内卷”、引导有序竞争，但供需错配和低价倾销的局面尚未根本扭转。

报告期内，光伏主要产品价格持续低位运行，与此同时，上游硅料、银浆等关键原材料价格却大幅上涨，双重挤压下公司整体毛利率显著承压。部分在手订单因成本倒挂出现亏损，公司不得不计提相应预计负债，进一步拖累全年业绩。

比起持续恶化的业绩，更令人担忧的是其日益紧绷的负债压力。

光伏电池与组件属于典型的重资产赛道，前期投入动辄数十亿元。

近年来，中来股份大举扩产，资本开支持续扩大，2022年至2024年，“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”分别高达7.98亿元、18.02亿元和12.86亿元。与此同时，公司账上的货币资金却从2022年末的29.87亿元一路缩水至2024年末的12.13亿元。

截至2025年第三季度末，这一趋势仍未扭转。

货币资金仅剩11.44亿元，而短期借款已高达30.28亿元，再加上19.10亿元“一年内到期的非流动负债”，短期债务合计逼近50亿元。显然，公司手头的现金已远远无法覆盖即将到期的偿债需求，流动性风险不容忽视。

而中来股份的坎坷，远不止于此。

早在2019至2020年间，公司曾动用2亿元自有资金认购一只私募基金，结果该基金重仓个股遭遇连续暴跌，最终导致本金亏损超90%。这场投资失利不仅重创了公司财务，更埋下了后续治理隐患。

时任董事长林建伟当时公开承诺，将个人承担基金损失的补足义务。但截至2025年12月，然而至今林建伟仅支付100万元补偿款，仍有约1.77亿元补足款逾期未付。

此事已引起监管层高度关注，近期，深交所向其下发监管函，江苏证监局亦采取责令改正措施。

如今，这一历史遗留问题仍在持续发酵。

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