近日，兖矿能源发布公告称，拟以164.15亿元收购控股股东山东能源集团有限公司两家权属公司股权，即山东能源集团新能源集团有限公司100%股权和山东能源电力销售有限公司100%股权。

这不是一笔小数目。兖矿能源2025年全年归母净利润仅83.81亿元，这笔收购对价约相当于公司当年归母净利润的两倍。

一家靠挖煤起家的行业龙头，为什么要在利润连跌三年的节骨眼上，把百亿现金砸进电力资产？答案藏在煤炭行业过去三年的集体阵痛里，也藏在“煤电一体化”这条被验证过无数次的老路上。

一笔什么样的买卖

此次收购的核心是大头“新能源集团”。该公司成立于2021年4月，注册资本98.10亿元，主要从事电力开发、投资、建设与运营业务，拥有32家直接或间接控股子公司。本次交易前，山能集团和兖矿香港对其持股比例分别为93.88%和6.12%。

从业务结构看，新能源集团拥有火电、风电、光伏及储能等资产。截至2026年1月31日，新能源集团各类型发电装机规模合计10686兆瓦，其中已商运7052兆瓦，已并网未商运1750兆瓦，在建未并网1884兆瓦。

财务数据显示，新能源集团2025年实现营收77.10亿元，归母净利润为9.59亿元；2026年1月实现营收10.21亿元，归母净利润为2.52亿元。

另一收购标的山能售电成立于2016年1月，注册资本为7.93亿元，主要从事电力销售及发电业务，拥有2家控股子公司。本次交易前，山能售电由山能集团100%控股。

财务数据显示，山能售电2025年实现营业收入4801.58万元，归母净利润为-80.96万元；2026年1月营业收入为138.90万元，归母净利润为5.51万元。

为保障上市公司利益，转让方山东能源及兖矿香港作出业绩承诺：新能源集团2026年至2028年三个会计年度内，累计实现的扣非归母净利润不低于30.59亿元。若未达标或期末资产重估发生减值，转让方需按两项差额孰高的原则，以现金方式向兖矿能源支付补偿。

利润三连降后，兖矿为何必须“买电”？

理解了钱怎么花，还得理解钱为什么必须花。

兖矿能源经营业绩持续承压。公司归母净利润从2023年高峰时的超200亿元，一路跌至2024年的148.63亿元，2025年进一步缩至83.81亿元，同比大降43.61%，三年间盈利蒸发近六成。

兖矿能源的业绩波动是煤炭行业的缩影。近年来，国内煤炭价格持续下行，行业价格中枢稳步下移，传统煤企普遍面临经营压力，整体利润出现不同程度收缩。以中国神华为例，一季度实现归母净利106.67亿元，同比下降10.7%。利润下降的主要影响因素系煤炭销售价格同比下降、自产煤销售量下降导致煤炭销售毛利下降等。

今年第一季度，兖矿能源营收约345.89亿元，同比增加1.83%；归属于上市公司股东的净利润约39.55亿元，同比增加42.14%。

但细看可知，利润反弹主要靠出售资产带来的一次性收益。据一季报附注，公司通过处置内蒙古鑫泰煤炭100%股权获得投资收益约28.43亿元。剔除这笔收益后，煤炭主业盈利仍在同比下降。主业造血能力尚未实质修复，这正是兖矿管理层眼下最头疼的问题。

煤企集体突围

把视野拉远，兖矿能源这笔164亿收购案，本质上不是一个公司的孤立决策，而是整个煤炭行业走到十字路口的缩影。

过去两年，“煤企转型”四个字从口号变成了生存题。一边是新增产能天花板渐显、环保约束趋严、资本市场对传统化石能源估值持续折价；另一边是电力市场化改革推进、绿电交易量攀升、“两个联营”政策明确鼓励煤炭与新能源融合发展。

在这种夹缝里，头部煤企的选择高度趋同：要么往煤化工走深加工提附加值，要么往煤电联营走产业链下游延伸，要么两手一起抓。

中国神华近年来通过资产整合持续做大电力板块，股价在今年上半年一度创下18年新高，市值重回万亿元附近，资本市场用实际行动投了信任票。中煤能源也在持续加码煤电项目延伸。

值得关注的是，本次交易完成后，兖矿能源发电项目装机规模和年发电量均显著提升。根据新能源集团和山能售电截至1月31日的电力项目情况，兖矿能源发电项目装机规模可增加13252兆瓦，年发电量增加约229亿千瓦时。

有深度的人